贵金属：

　　上周五外盘贵金属收跌，金银比、铂钯比同时回升。VIX回落，美元、美股、美债、原油上涨。消息面上，沃什宣布就任新一任美联储主席，任期四年，他在简短讲话中强调联储应以独立性实现双重使命，并誓言以格林斯潘前任主席的方式履行职责。美联储理事沃勒表示，随着伊朗战争带来的能源冲击推高物价，美联储下一步利率行动加息的可能性与降息相当。美国总统特朗普周日最新表态称，他已指示其代表不要仓促与伊朗达成任何协议。另据美国一名高官称谈判框架中伊朗已“原则上”同意开放霍尔木兹海峡，以换取美国解除海上封锁，并同意处置其高丰度浓缩铀。而伊朗政府尚未作出回应。经济数据方面，美国5月密歇根大学消费者信心指数终值44.8，预期48.2；1年期通胀率预期终值4.8%，前值4.5%。名义利率回落叠加盈亏平衡通胀率走强，实际利率开始下行对黄金影响正面。短端美德利差继续走低对美元影响负面。资金面上，金银配置资金表现分化，截至5月22日，SPDR持仓1034.85吨（-2.86吨），iShares持仓15214.37吨（+35.18吨）。投机资金流入为主，纽期银连续3日增持，CME公布5月22日数据，纽期金总持仓37.94万手（+8793手）；纽期银总持仓10.15万手（+226手）；纽期铂总持仓62506手（+545手）；纽期钯总持仓17406手（+420手）。领先指标北美金矿指数低位震荡。技术上，贵金属弱势震荡，仍随地缘消息摇摆，即便后市仍有调整预计纽期金将大概率守住3月下旬低点，但低吸而不追高仍为应对震荡行情的主要策略。策略上，黄金多单持有，等待企稳再行布局；逢低仍可适当增加配置头寸。

　　沪铜（2607）：

　　【市场信息】SMM1#电解铜均价104460吨，贴水45；沪铜2606夜盘收105090元/吨，0.58%；LME铜03收13635美元/吨，0.88%。

　　【投资逻辑】

　　1.宏观：海关总署最新数据，2026年4月我国铜精矿进口量235.16万吨,环比减少10.59%，同比减少19.59%。2026年1-4月铜精矿累计进口量991.51万吨，累计同比小幅减少1.17%，自2020年12月以来，中国铜精矿进口量累计同比一直维持正增长，本次为五年多来首次出现下滑。

　　2.ICSG供需：1-3月全球铜精矿产量559万吨，同比减少0.9万吨；全球精炼铜产量729万吨，同比增加31万吨；全球精炼铜消费689万吨，同比增加5.1万吨；1-3月全球精炼铜过剩39.6万吨，去年同期过剩13.5万吨；

　　3.利润：周度TC为-107.39美元/吨（环比-4.55美元/吨），硫酸均价1598（上周1614）元/吨；铜长协TC冶炼盈利1889元/吨，现货TC冶炼亏损2016元/吨。

　　4.库存：全球三大交易所库存合计115.05万吨，环比+0.51万吨。SHFE库存18.34万吨（+0.28万吨），LME库存39.19万吨（-0.38万吨），COMEX库存57.51万吨（+0.62万吨）。

　　【投资策略】全球铜矿减产支撑铜价重心抬升，债市风暴与消费低迷抑制铜价上行高度，短期陷入高位胶着震荡格局。

　　沪锌（2607）：

　　【现货市场信息】0#锌主流成交价集中在24635~24920元/吨，双燕主流成交于24735~25010元/吨，1#锌主流成交于24565~24850元/吨。

　　【价格走势】隔夜沪锌收于24740元，跌幅0.16%。伦锌收于3544.5美元。

　　【投资逻辑】近期锌市供应端扰动频发，嘉能可旗下哈萨克斯坦Kazzinc锌厂因爆炸事故后降负荷运行，秘鲁Cajamarquilla锌冶炼厂因火灾暂时关闭。同时海外矿端增量预期大幅下修，秘鲁现严重能源危机扰动，如果后续出现减产将加速国内进口和国产锌精矿加工费的下跌程度，且因金银等金属富含的减少一定程度上缩减冶炼综合利润，冶炼厂生产压力将增加，市场对于供应紧张及成本上涨的情绪短期升温。消费端，高价下国内消费普通，锌锭库存继续累库，终

　　端方面，目前订单已出现淡季表现，铁塔新招标订单还未开始，且多集中在大厂，光伏订单仍较弱，交通护栏订单仍表现平平，但出口东南亚欧洲等相关镀锌订单仍较为旺盛。

　　【投资策略】供应端扰动频繁，宏观层面不确定性依旧，国内锌价或继续高位震荡。

　　沪锡（2607）：

　　【现货市场信息】5月22日现货SMM#1锡415800-422500元/吨。

　　【价格走势】隔夜沪锡收于422020元/吨，涨幅1.09%。伦锡收于54420美元/吨。

　　【投资逻辑】基本面，缅甸锡矿复产进程因抽水作业和物资审批问题而持续缓慢。曼相锡矿复产水平仅是禁矿前的40%—50%，5月将进入雨季，露天开采与运输将受限。另外刚果金地缘冲突仍需不确定性，印尼对延伸锡产业链的出口管控持续增加，当下正值RKAB审批期，4月精锡出口量大幅减少，加剧了原料紧张预期。消费端，AI板块表现强势带动锡价大幅上涨，警惕热度散去后加之高价抑制了部分采购，锡价高位承压。中长期来看，全球锡储采比延续低位，供给弹性极低；AI与新能源驱动需求增速超供给，价格中枢较过往周期上移。

　　【投资策略】科技股浪潮热度对锡价影响较大，目前全球精锡供需平衡仍存缺口，新质需求仍存亮点，中长期来看仍可逢低多配。

　　沪铝（2607）：

　　【价格走势】SMM A00铝贴水-150元/吨（+10）；SMM氧化铝指数为2669.91元/吨，-0.42；沪铝主力夜盘收于24470元/吨，-0.14%；氧化铝主力夜盘收于2689元/吨，-0.77%；LME铝3月合约收于3656美元/吨，+0.45%；铝合金主力夜盘收于23105元/吨，-0.06%。

　　【投资逻辑】：1.预计国内1-5月原铝产量同比3%，增速偏高；东北某电解铝厂30万吨5月份复产完毕，扎铝二期稳步投产； 4月份行业平均成本在16281元/吨， 5月成本预计环比小幅上升。 4月份平均利润8303元/吨。

　　2.聚焦中东现状： 卡塔尔铝业（年产64万吨）维持60%产能，巴林铝业（162万吨）遇袭后运行产能降至60-80万吨， 阿联酋影响产能145-175万吨， 伊朗铝厂预计开工率降至70%以下，海外产量大幅下修，但减产范围未进一步扩大， 4月SMM海外产量同比下降25万吨，预计主要为中东地区减量。有消息称，美伊协议基本谈成，海峡开放，若如此，复产进程或将提上桌面。

　　3.消费方面，国内现货贴水扩大，铝锭+铝棒周度去库4.45万吨，趋势性去库或已到来；海外库存回落，注销仓单增加，现货维持高位；国内下游龙头企业开工率64.4%，环比+0.2%， 国内终端需求表现一般， 1-5月预计国内累计表需0.1%；不过铝材出口利润扩大，带动铝材出口， 4月份未锻造铝及铝材出口同比15.35%，继续观察出口增量水平及国内库存去化情况。

　　4.氧化铝方面，减产企业部分复产以及大量新增产能释放，运行产能仍是增加趋势， 总库存（港口库存增量明显）继续累积；几矿价格趋稳，中铝已公告建设几内亚氧化铝厂，其他企业若积极跟进，发运量将不受影响，反之，发运量将受限，短期海运费上涨，加之雨季，发运量会季节性减少， 继续关注几政策动向，边际影响弱化；供需过剩以及到期仓单较大，基本面仍承压；但有新的煤矿事故引发的检查及成本推涨

　　扰动，以及美伊达成协议氧化铝需求增加的预期，需关注。

　　【投资策略】

　　电解铝：宏观面上，有消息称美伊协议基本谈成，海峡或放开，由此地缘溢价将回落，但风险偏好或回升。供应上，国内供应偏高增速，海外供应已大幅下修， 后续或将上修产量，但短期难复产； 需求上，国内库存或现趋势性回落，海外库存持续回落；若中东冲突消除，后续资金或在地缘溢价回落/供应恢复预期与宏观回暖/需求好转预期间反复，短期供应难快速恢复，或更关注需求好转，低多操作为主，关注协议进展、国内库存变化。

　　氧化铝：运行产能回升趋势，库存累积，现货承压；结合中铝公告等分析，几矿年度发运量或影响有限，短期因利润及雨季，发运减量，由此几矿石有支撑但上行受限；国内仍是过剩格局，以及大量到期仓单，基本面仍承压；但若海峡放开，中东部分限产的电解铝厂复产，氧化铝的需求增加，国内或再次转为净出口，缓解过剩压力；以及因煤矿事故引发的检查及成本推涨预期扰动，氧化铝价格或受此提振，前空可择机离场，找寻更优入场机会；关注国内外政策、减投产及仓单流向等。

　　沪镍（2606）：

　　【现货市场信息】上海SMM金川镍升水+1250元/吨（+50），进口镍升水-250元/吨（+0），电积镍升水+50元/吨（+100）。

　　【市场走势】日内基本金属互有涨跌，沪镍领跌，整日沪镍主力合约收跌0.73%。隔夜基本金属普涨，沪镍主力合约收涨0.49%，伦镍收涨0.67%。预计日内主力完成移仓换月。

　　【投资逻辑】菲律宾主矿区雨季季结束，供货量季节性增加，当前印尼镍矿供应维持偏紧，镍矿价格坚挺；日内国内镍铁出厂价上涨至1118.5元/镍点，镍铁冶炼利润继续修复；下游不锈钢厂4月排产维持高位，价格坚挺，钢厂利润略有走扩，周内社会库存去化；新能源方面，硫酸镍以销定产，排产环增，库存维持低位，终端新能源汽车增速逐渐修复。日内硫酸镍价格下降，折盘面价15.30万元/吨。纯镍方面，国内排产维持高位，国内外库存高位，印尼精炼镍申请上海交割品牌后进口增加，库存呈现内增外微降格局。长周期看供给端收缩已成定局，短期高库存压制。

　　【投资策略】短期供给扰动盘面，消费表现寡淡，基本面缺乏驱动，操作上区间对待。产业持续关注印尼相关政策的落地及执行情况；矿价坚挺，不锈钢成本支撑强，价格有支撑，持续关注库存变化情况。

　　碳酸锂（2609）：

　　【现货市场信息】上海SMM电池级碳酸锂报178000元/吨（-4000），工业级碳酸锂174000元/吨（-4000）。

　　【市场走势】日内盘面低位反弹，但反弹力度尚弱，整日主力合约收涨1.61%。

　　【投资逻辑】供应看，矿价跟随盐价波动，日内澳矿CIF报价下跌至2615美元/吨。根据SMM数据，碳酸锂月度排产维持高位，周度产量下降123吨，辉石以及盐湖产量微降，云母产量微增；需求方面，正极材料排产三元环比增，磷酸铁锂环比增。库存方面，周度库存去化755吨，明细看，贸易商和冶炼厂库存去化，下游库存增加。利润情况，矿价与盐价联动紧密，自有矿冶炼利润可观，外采利润收缩。根据5月上下游排产数据，供、需环比继续增加，津巴布韦锂矿出口暂停影响于5月显现，供需或将转为短缺。当前高价使得市场开始担心储能投资回报情况，进而影响消费。

　　【投资策略】库存持续去化，但最新去化速度表现差强人意。日内盘面现止跌企稳迹象，短期建议投资者谨慎操作，中期仍维持逢低多操作思路。持续关注国内外资源端的相关动向以及消费的可持续性。

（文章来源：一德期货）