碳酸锂:震荡调整

　　【行情回顾】上周碳酸锂期货价格呈现震荡下跌格局。碳酸锂加权指数合约收盘价183779元/吨，周环比-2.45%；成交量约33.29万手，周环比-28.81%；持仓量约68.38万手，周环比-2.55万手。LC2607-LC2609月差呈现Contango结构，周环比-660元/吨；仓单数量52337手，周环比+3027手。

　　【产业表现】本周碳酸锂企业开工率周环比-2.38%，其中辉石产线开工率变动-1.56%，云母产线开工率+0.29%，盐湖产线开工率+1.67%，回收产线开工率-9.54%。碳酸锂周度总库存环比变动-0.74%，其中冶炼厂库存-3.76%，下游库存+15.03%。

　　【南华观点】

　　本轮价格下跌的过程中，持仓量同步呈现快速减少态势，是多头资金主动平仓离场导致的踩踏式下跌，属于典型的多头获利了结信号，说明短期多头信心已经出现松动。若后续价格能站稳布林带中轨附近，则反弹有望延续，挑战上轨压力；若无法突破中轨并再次回落，则大概率会二次测试下轨支撑。

　　当前碳酸锂市场高度依然呈现，后续期货盘面维持强势上行格局概率逐渐缩小，预计后续对六月份缺矿预期的情绪炒作将逐渐结束。预计后续将转为宽幅震荡态势，建议开始布局卖波动率期权来进行套保动作。

　　工业硅&多晶硅:关注成本端变动情况

　　【行情回顾】上周工业硅期货加权合约收于8423元/吨，周环比变动-0.51%。成交量约20.90万手（周环比变动-36.50%），持仓量约44.77万手（周环比变动+1.05万手）。SI2607-SI2609月差为Contango结构，周环比变动-5元/吨。仓单数量29406手，周环比变动+84手。

　　上周多晶硅加权指数合约收于36740元/吨，周环比-0.64%；成交量98.85万手，周环比-44.12%，持仓量16.73万手，周环比-329手；多晶硅PS2607-PS2609月差为Contango结构，周环比+50元/吨；仓单数量15310手，周环比+680手。

　　【产业表现】本周工业硅及光伏产业链现货市场弱势运行，供给端开工率有边际走强迹象，下游需求稳健，行业基本面未出现实质性改善信号。

　　供给端：工业硅周产量环比变动+8.97%；多晶硅产量变动+0%。需求端：光伏产业链下游整体一般；有机硅行业需求表现边际走弱；铝合金领域原生开工率边际走强，再生开工率平稳。库存端：工业硅库存小幅累库，供大于求格局下库存压力持续凸显；多晶硅库存周环比-2.04%。

　　【南华观点】

　　综合来看，技术面和供需基本面虽未出现明确好转信号，但后续需关注政策端情况，从中长期来看，低效产能的整改或退出，有利于工业硅基本面边际好转。

　　多晶硅基本面较弱，政策暂无实质性利好出台，当前走势是高位见顶后，趋势性下跌的中期阶段，价格在下跌后进入弱势震荡，但均线、资金、动能指标都没有给出反转信号，整体仍处于空头主导的行情中。

　　有色金属早评

　　铝产业链：海外供应缺口持续深化与国内慢去库博弈

　　【盘面回顾】

　　国内盘：沪铝主力合约收于24470元/吨，环比下跌0.14%，持仓增加4518手至28.22万手，成交量6.61万手。

　　外盘联动：LME铝3个月合约收于3649.5美元/吨，库存持平于33.95万吨。COMEX铝收于3622美元/吨，环比下跌0.18%。沪伦比值维持低位，进口亏损超5205元/吨，进口窗口深度倒挂且持续关闭。

　　相关品种：氧化铝主力合约收于2689元/吨，环比下跌0.77%，持仓43.38万手；铸造铝合金主力合约收于23105元/吨，环比微跌0.06%。

　　现货基差：华东A00铝锭现货均价24350元/吨。

　　【产业信息】宏观层面：美联储5月会议纪要维持鹰派基调，多数官员认为若通胀持续偏高则不排除进一步加息可能，降息预期显著延后。美元指数在99关口附近偏强震荡，对有色金属板块估值形成压制。地缘方面，美伊冲突阶段性缓和预期有所升温，但海湾地区电解铝产能实质性受损，两座冶炼厂在导弹袭击中受损，约200万吨年化运行产能已退出市场，中东供应恢复仍具高度不确定性。

　　产业层面：电解铝方面，国内铝锭社会库存启动去化，近期单周去库约2至4万吨，库存拐点初步确认，但去库斜率偏缓、低于往年同期水平，当前绝对库存仍处历史同期偏高水平，对价格上方空间持续形成压制。海外LME铝库存自年初以来已下降约三分之一，维持历史极低水位，现货较三个月合约升水约80美元/吨，为2007年以来最紧张水平，海外实物溢价全面走高，全球供应缺口持续深化。下游消费端，铝加工行业综合开工率降至64.2%，铝板带、铝箔及铝型材各板块开工率均有不同程度回落，传统淡季特征显现；但新能源及储能用铝需求保持较高增速，铝材出口受海外供应偏紧提振持续放量。氧化铝方面，现货价格持稳运行，前期检修产能陆续复产，新增产能释放预期仍在，现货流通维持宽松；成本端烧碱采购价持续走弱，铝土矿供应较为充裕，原料成本重心下移，对氧化铝价格支撑减弱。铝合金方面，ADC12现货延续稳价观望，成本端废铝合规货源偏紧提供底部支撑，但下游压铸企业受传统淡季及汽车产销环比回落影响，需求端偏弱，铸铝库存维持累库态势，价格缺乏独立驱动。

　　【南华观点】短期铝价核心逻辑在于海外供给深度缺口与国内慢去库的持续博弈。伦铝现货高升水及进口窗口深度倒挂为沪铝提供坚实底部支撑，但国内库存高位及美联储鹰派预期压制上方空间，沪铝短期预计维持高位区间震荡。氧化铝供需偏宽松叠加成本支撑走弱，短期承压运行。铝合金缺乏独立驱动，预计继续被动跟随沪铝窄幅波动。短期重点关注国内铝锭去库斜率能否加速、美伊局势走向及美联储6月议息会议前的通胀数据变化。

　　铜：电网订单有所恢复，需求端支撑铜价重心小幅上移

　　【盘面回顾】当周有色金属市场资金净流出，其中散户净多持仓维持平稳，外资净多持仓明显减少；稳健持仓前5席位净多头维稳；龙虎榜前5多头席位低位小幅回升，前5空头席位变动不大。

　　具体数据去看，周内沪铜加权指数交易量环比大幅减少38.82%，沪铜加权指数持仓量环比减少3.38%。市场投机度重回低位。沪铜主力合约价格位于104343附近上下波动，波动区间在【102980，105660】，周五夜盘收于105090元/吨，周内增仓14758手，周内涨0.75%，振幅2.57%。LME铜价主要位于【13350，13710】区间波动，最后收于13635美元/吨（夜盘），周内减仓12135

　　手，环比涨0.33%，振幅2.65%；COMEX铜价位于【614.75，640.85】区间波动，最后收于638.05美分/磅（夜盘），周内减仓3529手，环比涨0.7%，振幅4.12%。当周Comex铜波动仍大于LME铜，LC价差负值回弹，最新价差在-431美元/吨。

　　【产业信息】1、截至5月22日，全球铜显性库存小幅增加至120.9万吨。具体去看，Comex铜库存63.39万吨，中国铜库存18.34万吨，LME铜库存39.19万吨。

　　截至5月22日，上期所铜注册仓单100664吨，LME铜注册仓单275525吨，注销仓单116375吨，LME欧洲仓库库存在38650吨，LME北美洲仓库库存在130350吨，LME亚洲仓库库存在222900吨。

　　2、官方数据显示，这家贸易巨头5月22日集中下单，一口气从LME位于美国和亚洲的保税仓库中申请注销并提取了超过5.1万期铜，这是LME自2013年以来规模最大的一笔单日交割提货单。

　　3、、5月21日国内市场电解铜现货库存26.09万吨，较14日增0.32万吨，较18日增0.02万吨；上海库存19.89万吨，较14日降0.26万吨，较18日降0.29万吨；广东库存2.03万吨，较14日增0.35万吨，较18日增0.28万吨；江苏库存3.80万吨，较14日增0.27万吨，较18日增0.08万吨。国内社库周内继续表现小幅累库，其中仅上海市场下降，广东、江苏市场继续有所增加；由于上海市场部分仓库近期进口铜入库减少，且国产货源依旧到货较少，不过铜价高位运行，下游企业采购需求有限，出库量亦相对不多；而广东、江苏市场冶炼厂发货量小幅提升，且市场消费同样表现较弱，库存因此连续增加。

　　【南华观点】5月20日英伟达26Q1AI收入大幅超预期，数据中心业务高增印证AI算力扩张韧性，显著提振铜的长期需求预期，为价格提供重要支撑。基本面上，铜线缆企业开工率回升，铜价调整带动国内电网订单回暖，企业开工率超预期回升，下游需求边际改善，预计本周开工率延续回升态势，基本面支撑力度逐步显现。与此同时，周五凯文沃什在白宫宣誓就职，释放出较强的政治宣示，工业金属相对贵金属走强的格局延续，铜金比持续回升。随着国家“十五五”规划逐步落地，铜价在需求预期与宏观压力的博弈中维持高位震荡。本周，我们认为铜可继续依托104000-105000区间“逢低做多”，上周投机与套保策略整体适用，仅阻力/支撑上移。

　　价格区间：沪铜【101518，107186】，价格重心104352；伦铜【13113，13968】，价格重心13541。

　　投机策略未变：高位不加仓，高位回调逢低买入，上方阻力看106000-108000；下方支撑位看103000- 104000；止损位看100000-102000。

　　套保策略：现货按需采购，若要构建远期库存，则参考补库数量于支撑区间分批买入套保，当该区间有明显放量表现时，建议套保量放大。

　　锌：震荡区间下等待低位机会

　　【盘面回顾】上一交易日，沪锌加权合约收于24866元/吨。其中成交量为16.75万手，持仓20.21万手。现货端，0#锌锭均价为24770元/吨，1#锌锭均价为24700元/吨。

　　【核心逻辑】上一交易日，沪锌日内偏强震荡，夜盘小幅回落。上周加工费继续走弱，硫酸价格缺乏继续上行动力，可能短期会有小部分冶炼厂开始检修。因此沪锌整体基本面较一季度有所走强。且伦锌基本面过于强劲，低库存下供给收缩价格弹性极强带动沪锌上涨。短期国内供给仍处宽松，库存上依旧维持较高水位，且国内锌锭隐性库存预计仍较多。展望未来，短期跟随宏观与资金指引，自身基本面故事放大弹性。震荡为主，等待强支撑位做多。

　　【南华观点】震荡。

　　镍-不锈钢：周内震荡偏弱，等待明确驱动

　　【盘面回顾】沪镍主力合约收于144180元/吨，上涨0.49%。不锈钢主力合约收于14775元/吨，上涨0.24%。

　　【行业表现】现货市场方面，金川镍现货价格调整为144800元/吨，升水为1250元/吨。SMM电解镍为144100元/吨。进口镍均价调整至143300元/吨。电池级硫酸镍均价为33700元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为9381.82元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为0%。8-12%高镍生铁出厂价为1125.5元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为5.16%。纯镍上期所库存为80850吨，LME镍库存为279072吨。SMM不锈钢社会库存为939200吨。

　　【南华观点】

　　镍不锈钢周内整体重心下移，前期印尼出口管制扰动市场情绪，反转后盘面有所回落。周内部分多头在上行通道选择解套了结，前期印尼国企接管镍系商品政策尚不明确。印尼再传动向拟将煤炭、棕榈油等所有战略性自然资源的出口贸易权全面收归国有，强制交由指定的国有企业实行独家统筹专营，目前回应称镍系产品不在该批资源名单内，镍铁是否会纳入铁合金范畴尚未可知，但是镍产业链担忧有所降温。此外青山缩减所属镍铁产能排产以将资源整合于即将投产的先锋电解铝项目，核心在于解决电力短缺错配影响。四月以来镍铁受上游配额等多方影响同比产量持续下行，成交价处于高位，但是镍铁成本高企更多体现在底部成本支撑方面，对上方拉动效果有限。印尼ESDM称已冻结部分企业IUP运营活动，被冻结资质的矿企有90天的宽限期补报2026年RKA8，逾期仍未履行合规义务或遭依法永久撤销其IUP采矿许可证，IUP许可证为长期监管项目，短期刺激不足。基本面上，菲律宾镍矿方面正式进入旱季产量发运有所上升，海运近期同步有所上调，菲律宾矿价格企稳，印尼HPM成交问题仍有博弈。新能源方面目前下游三元需求延续，原料成本以及流通量均支撑下方；MHP目前受成本以及需求影响易涨难跌，高冰镍经济性替代作用目前浮出水面，湿法成本形成底部支撑，但是整体对上方拉动不足。镍铁方面价格小幅回升，供给端缩减预期有所传导，上下游价格有一定博弈。不锈钢周内稳中偏强，镍铁供给稳定性以及成本有所传导；现货端下游对价格接受度有所松动，实际仍以成交出货为主

　　锡：宽幅震荡

　　【市场回顾】沪锡加权上一交易日报收在42.21万元每吨；成交31.41万手；持仓8.68万手。现货方面，SMM 1#锡价419150元每吨。

　　【核心逻辑】上一交易日，锡价偏强震荡，整体走势跟随板块。从基本面看，整体依旧处于强预期弱现实。供给端扰动依旧存在，三大主要供给地整体不确定性较强。需求端，下游整体以支撑为主，整体依旧处于预期叙事，同时现货成交受价格影响整体疲软，因此上行空间取决于下游负反馈。展望未来，跟随宏观与资金指引，高位震荡，警惕随机事件发生。

　　【南华观点】高位宽幅震荡

　　铅：高位谨慎追高

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铅加权合约收于16732元/吨。现货端，1#铅锭均价为16475元/吨。

　　【核心逻辑】上一交易日，沪铅整体偏强震荡。供给端，原生再生开工率双双回暖。需求端，步入淡季，下游表现一般，库存累库。LME库存目前水位较高，且上周意外累库2万吨。展望未来，沪铅上方空间较为有限，警惕多头止盈后的补跌风险。

　　【南华观点】震荡为主，区间操作。

（文章来源：南华期货）