纸浆-胶版纸：期现行情进一步下行

　　【盘面回顾】上周五纸浆期货（SP）日盘震荡回落，夜盘先延续震荡下行，后回归低幅震荡；胶版纸（双胶纸）期货（OP）偏低震荡。

　　【现货市场】山东银星报价5060-5080元/吨（-20/-20），山东乌针、布针报价4680-4870元/吨（-20/-30），华南银星报价5150-5150元/吨（0/-50）。

　　【港口库存】根据钢联，截止5月15日，纸浆：港口库存229.9万吨（-7.2）；双胶纸原纸生产企业库存158.84万吨（+1.16）。

　　【南华观点】针叶浆现货市场报价下调，估值回落。事件性因素给期价带来短暂利多影响，但因此前提到的事件性因素更偏长期，短期实际影响相对较小，故当前期价回归基本面逻辑——现货市场需求仍维持疲弱，淡季属性明显，浆厂以稳出货为主。此外，中国港口库存上周明显回落，带来一定底部支撑。而从进口成本角度来看，智利Arauco公司5月木浆外盘报价，针叶浆银星持平于680美元/吨，相对维稳。总体来看，当前整体行情中性偏弱。

　　对于胶版纸期货而言，现货市场维稳，近来需求仍以刚需采购为主，虽南方地区出版招标陆续继续推进，但报价相对偏低，估值较弱；而江苏检修产线下周继续停机，供应小幅减少，带来一定支撑。生产企业库存屡创新高，带来一定利空影响。整体来看，市场行情中性偏弱，纸企挺价乏力。

　　对于后市而言，纸浆与胶版印刷纸期货短期仍有下行空间，但因期价已接近相对低位，可观察短期低多机会，中期可尝试高空策略。

　　纯苯-苯乙烯：供需双弱，上涨动力不足

　　【盘面回顾】BZ2606夜盘收于8093 （+28）；EB2607夜盘收于9213（+66）

　　【南华观点】

　　本周美伊双方谈判再次陷入停滞，油价再次反弹。然而纯苯，苯乙烯未跟随原油继续走强，本周现货市场买气不足，成交清淡，市场将目光从供应收缩转向需求疲软，情绪转弱，盘面震荡下跌。

　　品种自身基本面来看，霍尔木兹海峡长时间瘫痪，亚州许多炼厂原油，石脑油供应受阻导致生产自上而下的减量实际存在。国内石油苯开工率已至近5年的低位且还在下滑中。在韩国裂解装置降负的情况下，韩国方向的纯苯进口量亦下降，据评估数据，2026年4月韩国出口纯苯至中国大陆的量较去年同期缩减超50%。此外本周市场传闻有两船调油料从亚洲去往美国(待验证)，后续关注美国方向对亚洲芳烃的分流。纯苯面临国产，进口供应双减，显性库存持续去化。苯乙烯方面，地缘影响带来的供应减量相对纯苯时间要滞后且量级要轻，但进入5月国内检修量也将明显增加，苯乙烯供应收缩兑现(短期有中化泉州、新阳、裕龙新增计划外检修)。然而下游需求疲软仍是核心拖累，3S的负反馈已经持续一段时间，此外预期中的出口装船集中导致主港库存明显去化一直未兑现。作为纯苯最大下游，苯乙烯开工下降对纯苯需求亦形成利空。当前纯苯，苯乙烯均处于供需双弱的状态，从平衡表看5-6月纯苯的去库程度更大，基本面支撑更强一些。后续仍关注霍尔木兹海峡通航情况，调油逻辑是否上演以及下游补库意向。

　　LPG：地缘风险重燃，结构性强化

　　【盘面动态】LPG主力合约PG2607日盘收于6127（+217），夜盘收于6095（+185），06-07月差103（+22）；FEI M1收于833美元/吨（+17），CP M1收于737美元/吨（+13），MB M1收于0.88美元/加仑（+0.02）。

　　【现货反馈】宁波7200（+0），上海7000（+0），南京7250（+0），山东淄博6550（-50），最便宜交割品价格5820（-30）

　　【基本面】供应端，主营炼厂开工率66.91%（-1.09%），独立炼厂开工率58.60%（-1.31%），国内液化气外卖量47.29万吨（-1.08），到港量29.4万吨（-22.1）。需求端，PDH本期开工率55.50%（+5.68%）；MTBE端本期开工率60.13%（-4.64%）；烷基化端开工率27.85%（+3.33%）。库存端，炼厂库容率24.95%（-0.52%），港口库存185.45万吨（-16.05）。

　　【南华观点】周末地缘局势出现方向性反转，伊朗将海峡临时封锁固化为制度化管控，美以军事打击窗口进入按周计倒计时，上周确认的两大拐点信号双双被证伪。成本端，CP与FEI同步走强，进口成本上移趋势明确，且海峡管控制度化意味着即使船开始通行，到岸成本也无法回到4月前水平，结构性紧张被锁定为新常态。供需端，到港量骤降22万吨，PDH开工率回升5.7个百分点至55.5%，港口库存加速去化16万吨，基本面紧张格局进一步强化。策略上，多头思路重新强化，核心驱动从基本面切换为军事单点与结构性紧张双轮驱动，近月backwardation格局延续。

　　PP丙烯：供增需减格局下，上方空间有限

　　【盘面动态】PP2609日盘收于8749（+63），夜盘收于8758（+9）。PL607日盘收于8517（+51），夜盘收于8534（+17）。

　　【现货反馈】PP拉丝华北现货价格为9500元/吨，华东现货价格为9700元/吨，华南现货价格为9650元/吨。丙烯山东现货价格为9205元/吨，华东现货价格为9400元/吨，华南现货价格为9325元/吨。

　　【供需数据】丙烯开工率为67.04%（+1.86%）。其下游，PP粒料开工率为65.31%（+1.84%），PP粉料开工率为14.36%（-0.63%），环氧丙烷开工率为65.51%（-4.48%），丙烯腈开工率为64.84%（-0.28%），丙烯酸开工率为80.29%（-2.06%），正丁醇开工率为81.16%（-4.51%），辛醇开工率为82%（-6%），酚酮开工率为82.44%（-2.56%）。PP下游平均开工率为46.36%（-0.05%）。其中，BOPP开工率为55.43%（-1%），CPP开工率为45.9%（+0.6%），无纺布开工率为40.1%（0%），塑编开工率为42.12%（-0.14%），改性PP开工率为66.49%（+0.03%）。PP总库存环比下降6.05%。上游库存中，两油库存环比下降3.44%，煤化工库存下降14.49%，中游贸易商库存下降9.48%。

　　【南华观点】从宏观层面看，当前美伊局势仍处于僵持状态。上周中美会谈后并未传出太多关于中东局势的明确信号，原油价格目前维持高位，PP丙烯在成本端仍获得一定支撑。从基本面看，PP近期现实端表现强势。当前PP库存已处于偏低水平，现货货源偏紧，价格居高不下，本周基差一度接近1000元/吨。但在预期层面，供增需弱的格局逐步显现。供应端，近期重启装置增多，新增检修计划相对有限，5月开工率预计逐步回升，供应趋于增量。而需求端，下游负反馈持续，受高价原料影响，订单及开工情况不及往年同期，工厂多维持刚需采购，需求支撑较为有限。综合来看，PP进一步上行的驱动较前期有所减弱。月差方面，当前9-1月差已升至500元/吨以上，进一步走扩空间也比较有限，可考虑在近端供应偏紧出现缓解迹象时，择机布局9-1反套。丙烯方面，5月下旬起PDH装置重启计划增多，开工率呈现回升趋势。与此同时，在低利润环境下，除PP粒料及粉料外，其他丙烯下游陆续出现负反馈。其中，环氧丙烷本周停车或降负装置增多，开工率下滑较为明显，丙烯酸、正丁醇在利润压缩下，开工率也有所下降。因此在供增需减的格局之中，丙烯上方空间受到限制。

　　塑料：淡季需求支撑有限

　　【盘面动态】塑料2609日盘收于8034（-14），夜盘收于8042（+8）。

　　【现货反馈】LLDPE华北现货价格为8180元/吨，华东现货价格为8300元/吨，华南现货价格为8550元/吨。

　　【供需数据】供应端，PE开工率为74.33%（-1.77%）。需求端，PE下游平均开工率为37.55%(-0.14%)。其中，农膜开工率为13.25%(-1.93%)，包装膜开工率为46.93%(-0.4%)，管材开工率为35.33%(-0.34%)，注塑开工率为40.65%(-0.4%)，中空开工率为34.56%(-0.73%)，拉丝开工率为33.52%(+0.1%)。库存方面，PE总库存环比下降1.08%，上游石化库存环比上升1%，煤化工库存下降9%；中游社会库存下降2%。

　　【南华观点】从宏观层面看，目前美伊局势陷入僵持状态，上周中美会谈后并未传出太多有关中东局势的明确信号。而从基本面看，近期逻辑变化不大：供应端，5月复产的装置增多，尤其在5月下旬预计看到较明显的开工率回升。但是，由于HDPE-LLDPE价差维持在高位，全密度装置仍存在向HDPE转产的动力，并且LLDPE生产比例也已降至低位，因此标品供应的增量相对有限，带来一定支撑。而需求端，目前农膜已进入产销淡季，刚性需求减量，同时包装膜等下游因受高价原材料的影响，订单情况较往年偏弱。综合来看，近期PE仍处于供需双弱的格局之中，在单边上预计维持高位震荡。对比PP来看，PE在供应端上的预期好于PP，但是需求淡季对其形成拖累，并且在现货端PP表现依然强于PE，当前L-P走扩的动力尚不充足。若能够看到PE现货近期有明显的好转，或有做扩L-P的机会。

　　玻璃纯碱PVC：基本面驱动有限

　　纯碱：

　　【盘面动态】纯碱2609合约昨晚收于1194，-0.58%。

　　【基本面信息】

　　本周纯碱库存188.17吨，环比周一+1.35万吨，环比上周+2.53万吨；其中，轻碱库存100.94万吨，环比周一+2.34万吨，环比上周+5.53万吨，重碱库存87.23万吨，环比周一-0.99万吨，环比上周四-3.00万吨。

　　【南华观点】

　　纯碱日产高位，偶有波动，5月中旬后检修增加，阶段性影响产量，整体看上游供应压力持续。刚需目前整体持稳偏弱，光伏玻璃过剩加剧，预期冷修和堵窑增加，整体纯碱需求弹性有限。而价格向下的空间则需要库存也进一步积累去打开。中长期供应高位预期不变，等待产业矛盾进一步积累。

　　玻璃：

　　【盘面动态】玻璃2609合约昨晚收于1039，-0.67%。

　　【基本面信息】

　　截止到20260514，全国浮法玻璃样本企业总库存7641.1万重箱，环比-186万重箱，环比-2.38%，同比+12.23%。折库存天数34.8天，较上期-0.9天。

　　【南华观点】

　　市场交易逻辑彻底回归现实，近期成本端有所抬升，天然气石油焦价格上涨，浮法玻璃产业链亏损加剧，或对价格有支撑。玻璃的现实是当前现货和库存的压力，本质是终端需求偏弱。从当下供需维度看，浮法玻璃日熔已经下滑到14.5万吨附近的低水平区间，但单纯的供给下行无法给予价格独立的驱动，不过后续产线的点火以及冷修仍要保持关注，比如湖北石油焦产线退出落地的情况。现实层面，无论供应预期如何变化，目前玻璃中游的高库存需要被进一步消化。玻璃整体一直处于供需双弱的格局里，目前看价格弹性有限。

　　PVC：上下空间有限

　　【盘面动态】PVC2609合约昨晚收于5026，-0.97%。

　　【南华观点】

　　目前PVC仍处于减产兑现中，乙烯法开工率仍有进一步下滑的预期，但从库存状态看内需保持偏弱，且一体化装置利润维持，上方形成绝对压制。大格局上，排除非市场化因素，PVC整体需求平淡，缺乏明显亮点，供需格局仍偏过剩，这也导致价格弹性有限。继续关注供给端减量情况以及出口兑现程度。

　　橡胶：天气改善与资金情绪起伏，胶价冲高回落

　　【行情走势】周五夜盘转为震荡，短线企稳，沪胶主力合约收盘价为17540元/吨（-60）,20号胶主力合约收盘价为17510元/吨（-100）,受地缘局势提振，原油夜盘走强，丁二烯橡胶小幅上涨，期货主力合约收盘价为15555元/吨（55）。

　　【仓单变化】沪胶仓单数量为138410吨，日度变化-10吨。20号胶当日仓单数量为35583吨，日度变化0吨。合成橡胶当日仓单数量为33600吨，日度变化400吨。

　　【现货动态】截止周五，上海国营全乳胶报价为17500元/吨(-400)，上海泰三烟片报价为20900元/吨(-350)，泰混人民币报价为17080元/吨(-140)，印尼标胶港口美金报价为2240美元/吨(-30)，越南SVR10山东市场价为16900元/吨(-100)，非洲10号胶市场价为2160美元/吨(-20)。全乳胶-RU主力基差为-40(-175)，全乳-泰混价差为420(-260)。

　　顺丁橡胶BR9000山东市场价为15550元/吨(-150)，对应主力合约基差为-2750元/吨（-2820），浙江传化市场价为15500元/吨(-200)，华南主流市场价为15450元/吨(-50)；丁二烯山东市场价为12675元/吨(25)，丁二烯韩国FOB中间价为1690元/吨(-10)，丁二烯欧洲FOB中间价为1390元/吨(0)。

　　【南华观点】

　　宏观方面，上周特朗普访华使得短期资金利多情绪出尽；地缘持续，贸易成本上涨、通胀压力显现，美国零售增长，强化加息预期，投机需求退潮；中美关系有望升温带来进出口利好预期，但人民币强势压制天胶估值并有利进口。

　　天然橡胶长期供应下滑趋势，长期全球天胶产量或逐步见顶，传统产区产量下滑趋势难解，新兴产区增速下滑，天然橡胶供应周期逐步转向。中短期价格有利割胶积极，物候条件好，但天气扰动较大，厄尔尼诺影响后置，关注季节性上量压力和浓乳分流影响。低产季原料高位，加工厂抢收积极，成本支撑下估值重心抬升。与合成橡胶价差走缩，乳胶替代效应较强。然橡胶库存压力居高，进口维持增长预期。需求受地缘扰动，加大出口阻碍和海运成本；宏观预期摇摆影响需求预期。一季度备库尾声后下游普遍提价，下游刚需补库支撑现货需求，但需后续关注成本传导,且终端消费与库存仍有压力。海外制造业复苏存在阻力，国内相对更具韧性，轮胎与终端出口预期向稳，但下游抢出口对于后续出口存在一定透支，中美贸易关系有改善预期，双反等贸易壁垒风险仍存；天胶进口同样受汇率偏强和“零关税”驱动，带来“供增需稳”预期。长期来看，产区供应周期和结构趋势下，随需求稳定增长，带来长期驱动机会，而天气、宏观政策带来的季节性与周期性扰动有所加大；中期需关注产区季节性供应上量压力与需求韧性能否延续；短期内需关注受天气变化和地缘局势变化的影响。

　　中东地区局势仍紧张，但谈判进度遇阻。丁二烯橡胶供应端维持偏紧，上游供应恢复仍需时间。亚洲乙烯装置开工维持偏低，丁二烯开工率小幅下降，后续丁二烯装置5月部分检修重启但6月进一步增量有限，且丁二烯下游加工利润有所改善，对丁二烯需求与价格形成一定支撑。近期海外丁二烯价格有所回落。顺丁橡胶利润压力有所缓解，但国内顺丁装置开工率维持偏低，近端供应仍维持偏紧，而对外出口驱动仍存。成本居高使得需求端承压，下游综合成本上抬和终端库存压力加强下游采购的谨慎观望情绪，叠加中东区域出口受限、宏观需求承压，刚需采购居多，库存去化速度放缓；前期成本压力随局势缓和有所缓解，原料供应边际放宽，但下游开工持稳，需求预期不弱与逢低备库场景下，合成橡胶下方存在支撑。综合来看，顺丁橡胶近月供应仍偏紧，地缘局势摇摆扰动情绪，成本松动与终端需求带来压力，局势谈判不确定性带来风险溢价，预计随局势变化震荡。

　　【策略建议】

　　天胶或维持偏强震荡，但天气改善和需求转弱带来上方压力，区间震荡下逢低偏多看待，短期冲高回调有待企稳，持续关注宏观情绪扰动与供应实际上量情况。BR观望，可考虑逢低构建期权保护，近端下方存在支撑，或维持震荡，风险仍存，关注局势进展。套利方面，RU观望为主，近远月差反套或择机持有。

（文章来源：南华期货）