碳酸锂:市场成交活跃

　　【行情回顾】碳酸锂期货主力合约收于201960元/吨。成交量42.58万手；持仓量51.95万手。碳酸锂LC2607-LC2609月差为Contango结构。仓单数量总计47720手，环比+1766手。

　　【产业表现】锂电产业链现货市场成交活跃，期现商基差报价平稳。锂矿市场价格平稳，澳洲6%锂精矿CIF报价为2872美元/吨。电池级碳酸锂报价200500万元/吨；电池级氢氧化锂报价175700万元/吨。下游正极材料报价平稳，磷酸铁锂报价变动+0.18%，三元材料报价变动+0.05%；六氟磷酸铁锂报价变动+0.25%，电解液报价变动+0%。

　　【南华观点】

　　当前碳酸锂市场看涨情绪浓厚，期货盘面维持强势上行格局，行情主要由市场对五六月份缺矿预期的情绪炒作驱动。需要注意的是，目前市场行情已逐步步入鱼尾阶段，后续需观察增量资金持续入场接力情况。此外，综合收益模型测算，预计后续碳酸锂现货价格的极限高度将在22万元/吨左右。所以，操作端不宜盲目追高，同时建议上游需做好价格风险管控。自有矿企业盈利水平已处于高位且不具备长期延续性，建议锂盐生产企业根据技术面择机逐渐布局套保头寸，提前锁定未来售价。

　　工业硅/多晶硅:暂无投机性备货

　　【行情回顾】工业硅期货主力合约收于8715元/吨。成交量约46万手，持仓量约32.72万手。SI2606-SI2609月差为Contango结构。仓单数量29338手，日环比变动+1110手。

　　多晶硅期货主力合约收于37190元/吨。成交量15.71万手，持仓量6.3万手，PS2606-PS2609月差为Contango结构；仓单数量15050手，日环比变动-300手。

　　【产业表现】工业硅产业链现货市场表现平稳。新疆553#工业硅报价8750元/吨；99#硅粉报价9850元/吨；有机硅报价变动+0%；铝合金报价变动+0%。期现商部分报价小幅下调，让利出货。生产企业原料采购当前仍以刚需为主。下游生产企业除刚需采购外，多维持观望态度。

　　光伏产业链现货市场表现平稳。多晶硅N型复投料35.05元/千克；硅片价格0.92元/片；集中式N型182组件报价变动+0%，分布式N型182组件报价变动+0%。

　　【南华观点】

　　当前硅系产业链整体基本面呈现羸弱态势，工业硅与多晶硅表现较弱，均承压运行。工业硅核心处于成本支撑与套保抛压的双向博弈格局，上方受产业套保资金抛压制约，下方依托成本端形成刚性支撑。

　　多晶硅基本面及技术面双弱，政策暂无实质性利好出台，叠加受高库存、弱需求等影响，承压态势更为明显，短期价格仍有小幅下行空间。

　　铝产业链：伦铝引领涨势，铝价偏强运行但内部分化

　　【盘面回顾】国内盘：沪铝主力收于25055元/吨，环比上涨1.01%，持仓量29.06万手，成交量10.40万手。

　　外盘联动：

　　LME铝：收于3651美元/吨，环比上涨2.14%位。

　　COMEX铝：收于3465美元/吨，环比上涨0.85%。

　　沪伦比值：当前比值约6.87，进口窗口持续关闭。

　　相关品种：氧化铝主连收于2798元/吨，环比上涨0.43%；铸造铝合金ADC12现货报23750元/吨，价格持稳。

　　现货基差：华东A00铝现货报价24550元/吨。

　　【产业信息】宏观层面：美国4月CPI同比上涨3.8%，超出预期且创近一年新高，美联储年内降息空间进一步收窄，美元高位运行对金属估值形成压力。中东地缘局势虽有阶段性缓和迹象，但波斯湾作为全球重要原铝出口来源地，霍尔木兹海峡物流的不确定性尚未根本解除，供应端风险溢价持续存在。国内宏观流动性维持适度宽松，为工业品需求预期提供支撑。

　　产业层面：

　　· 电解铝：国内铝锭社会库存环比微降，去库初现但斜率尚显平缓，高库存仍对铝价形成压制。伦铝库存延续历史低位去化态势，外强内弱格局持续强化。下游加工端铝板带、铝型材、铝线缆等领域开工率环比均小幅走弱，传统领域需求释放受高价抑制效应明显。

　　· 氧化铝：成本端出现结构性分化。铝土矿在海外主产国出口政策扰动下，成本中枢维持偏高；而烧碱作为辅料，受液氯高价支撑开工及厂库高位运行影响，现货价格弱势下行，下游氧化铝企业压价采购持续，成本支撑力度边际减弱。二季度国内氧化铝新增产能稳步释放，供需偏宽松格局延续，价格承压运行。

　　· 铝合金：ADC12等品种现货报价持稳，原生铝合金开工率小幅提升，但再生铝合金龙头企业开工率回落至57%附近，下游压铸及汽车领域需求边际反馈偏弱，跟涨动能有限。

　　【南华观点】当前铝价核心驱动在于伦铝受海外供给扰动及历史低位库存推动继续推高，外强内弱格局显著，国内在外盘强势牵引与库存初现去化的共振下重心上移。短期铝价预计偏强震荡运行，伦铝强势对内盘形成情绪和比价双重支撑，但国内高库存及下游需求疲弱将限制上行弹性；氧化铝在供给增量释放与成本端分化的双重压力下区间震荡为主，需警惕二季度新增产能对价格的持续压制，但矿端扰动限制下方空间；铝合金受制于终端需求偏弱，被动跟涨为主、弹性有限。风险方面重点关注美国通胀超预期引发的美元走强风险，以及国内库存去化斜率是否持续符合预期；同时需跟踪几内亚出口政策动向对铝土矿成本端的潜在冲击。

　　铜：上涨接力棒传到铝，铜价高位震荡

　　【盘面回顾】隔夜Comex铜收于6.627美元/磅，跌0.79%；LME铜收于14083美元/吨，涨0.44%。沪铜主力最新报价收于108520元/吨，涨0.38%；国际铜收于96380元/吨，涨0.44%。主力收盘后基差为-85元/吨，较上一交易日涨345元/吨，基差率为-0.08%。沪伦比7.71，前值7.65。

　　【产业信息】1、上期所铜期货注册仓单92864吨，较前一日增加4317吨；LME铜库存398550吨，较前一日减少1450吨； LME铜注册仓单339775吨，较前一日增加650吨，注销仓单58775吨。COMEX铜库存623005吨，环比增加1227吨。

　　2、昨日现货市场氛围平平，铜价逼近历史高位，现货采购维持刚需但成交量有限，受票据影响现货市场流动性明显缩水，另外交割临近期货月差保持贴水，持货商交仓意愿较高，流动性减少令升水稍有支撑但难抵消费疲软。上海金属网1#电解铜报价108100-108750元/吨，均价108425元/吨，较上交易日上涨1655元/吨，对沪铜2605合约报贴70-平水/吨。截止收盘，升水铜报贴20-平水/吨，平水铜报贴70-贴40元/吨，湿法铜报贴110-90元/吨。

　　3、2026年第一季度赞比亚铜产量同比下降4%至208,992吨，较上年同期的218,308吨下降4.27%。该数据为大型矿山及小型运营商的合计产量。尽管整体铜产量下降，但第一季度大型矿山的产量同比增长1.8%。Lumwana铜矿、Konkola铜矿、Mopani铜矿及其他几个项目的产量录得增长，抵消了其他主要矿山的下降。

　　4、智利铜委员会（Cochilco）周二公布的数据显示，必和必拓（BHP）旗下Escondida铜矿——全球最大铜矿山，2026年3月铜产量同比下降15.75%，至10.16万吨。据悉，该矿山产量下滑主要源于选矿厂计划内的原矿品位下降（3月相关品位为0.91%，2025年同期为1.05%），尽管矿山开采量、选矿厂处理量均创下纪录，且通过引入新试剂等运营优化提升了回收率，仍未能完全抵消品位下滑的影响。此外，该矿山工会近期拒绝了企业提出的合同方案，必和必拓正寻求进一步谈判，或对后续生产稳定性产生潜在影响。值得注意的是，Escondida矿山正推进新增选矿厂项目，已于2026年3月提交环境影响声明许可，该项目预计投资44亿至59亿美元，投产后可新增年产能22万至26万吨，有望在2031-2032年实现首次产出。

　　5、智利铜业委员会：智利科亚瓦西铜矿3月产量同比下降10.80%，至3.14万吨。

　　【南华观点】夜盘沪铜高位震荡，从涨幅去看，有色金属上涨的接力棒又传到了铝。据悉，铜价高位，采购心态依旧疲软但下游部分企业点价需求仍存，受终端需求影响，加工企业开工率出现分化。因此，技术面看，铜价涨势维持，但要突破前高，还需要诱因。当下宏观真空期，现货采销主导盘面。关注108000-110000区间压力。

　　锌：伦锌逼近压力位，沪锌警惕库存与现货压力

　　【盘面回顾】上一交易日，沪锌加权合约收于24875元/吨。其中成交量为23.06万手，持仓20.52万手。现货端，0#锌锭均价为24710元/吨，1#锌锭均价为24640元/吨。

　　【核心逻辑】上一交易日，沪锌日内偏强震荡。目前多头逻辑来自秘鲁发布能源危机紧急法令，白银和铜以及锌受影响较大带动，且锌冶炼本就对能源成本敏感。沪锌基本面短期较为疲软，除内外反套估值外无其他明显上行驱动，但伦锌基本面又过于强劲，低库存下价格弹性极强带动沪锌上涨。五月多家冶炼厂进行常规检修，但短期国内供给仍处宽松，库存上依旧维持较高水位，且国内锌锭隐性库存预计仍较多，交割压力下一旦情绪消散，多头踩踏离场价格波动率预计持续上升。全球锌的上行逻辑更多来自通胀成本和矿山干扰率带来的矿端偏紧预期。展望未来，短期沪锌依旧跟随宏观与资金指引，预计若供给缩紧预期计价下，偏强震荡为主。

　　【南华观点】偏强震荡。

　　镍-不锈钢：日内震荡为主，等待明确驱动

　　【盘面回顾】沪镍主力合约收于147440元/吨，上涨0.88%。不锈钢主力合约收于15145元/吨，上涨0.3%。

　　【行业表现】现货市场方面，金川镍现货价格调整为148200元/吨，升水为1250元/吨。SMM电解镍为147300元/吨。进口镍均价调整至146450元/吨。电池级硫酸镍均价为34320元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为7800元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-1%。8-12%高镍生铁出厂价为1128元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为7.02%。纯镍上期所库存为71686吨，LME镍库存为276774吨。SMM不锈钢社会库存为955200吨。

　　【南华观点】

　　日内镍不锈钢维持震荡，当前市场无明显交易锚点，底部成本托底下方空间有限。前期印尼出口税事项笼罩上方，市场对该政策存在一定提前交易动作，印尼财政部长拟对暴利产业增加赋税以缓解财政压力,其同步强调政府或对下游产品提供特定激励作为补偿以支持电池领域平稳发展，而目前印尼政府最新声明则表示出口税实际影响效应仍在商讨，真实落地周期延后，市场因此情绪有所降温。此外近期印尼ESDM部长表示后续印尼或加强与菲律宾矿产供应合作，菲律宾或成为重要原料补充方，印尼与菲律宾合作对中资企业生产稳定性有一定挤压，进入下半年镍矿补充预期或逐渐有所释放。基本面上,镍矿方面正式进入旱季产量发运有所上升，菲律宾矿供给上升价格小幅承压,印尼基准价上调下游镍矿以及中间品接受方式存在博弈。新能源方面目前下游三元需求小幅上升，原料成本以及流通量支撑下价格仍偏强；MHP存在供弱需强预期，价格易涨难跌。镍铁方面价格企稳，四月镍铁产量同比有所下行，配额紧缺对下游供给稳定性有一定传导；镍铁上游惜售挺价，而下游对高价镍铁接受度较低，当前位置存在一定博弈。不锈钢日内同步下行，下方空间在成本抬升下较为有限；秘鲁法令导致钼矿上涨，316价格重心上移。此外现货成交企稳为主，上下游无明显分歧。

　　锡：资金情绪继续推动

　　【市场回顾】沪锡加权上一交易日报收在43.47万元每吨；成交34.75万手；持仓10.26万手。现货方面，SMM 1#锡价432250元每吨。

　　【核心逻辑】上一交易日，锡价日内偏强震荡，夜盘延续走势。整体走势依旧跟随权益板块，如存储与科技板块强势下，锡作为上游跟随上涨。从基本面看，整体依旧处于强预期弱现实。供给端虽有一定叙事性，但都属于对于远期的担忧，炸药和柴油成本都暂时没有兑现，只是三大主要供给地整体不确定性较强。需求端，下游整体以支撑为主，整体依旧处于预期叙事，同时现货成交受价格影响整体疲软。展望未来，跟随宏观与资金指引，高位偏强震荡。

　　【南华观点】宽幅震荡

　　铅：供需双弱，震荡为主

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铅加权合约收于16635元/吨。现货端，1#铅锭均价为16375元/吨。

　　【核心逻辑】上一交易日，沪铅日内窄幅震荡，夜盘延续走势。供给端，原生铅生产维稳，再生亏损维持低开工率。需求端，步入淡季，下游表现一般，且近端交割压力下库存累库。LME库存目前水位较高，但现货贴水收窄。展望未来，沪铅预计仍旧维持震荡运行。

　　【南华观点】震荡为主，区间操作。

　　铂金/钯金：铂钯震荡偏强

　　【盘面回顾】昨日夜盘NYMEX 铂钯震荡偏强，最终NYMEX铂2607合约收2160.6美元/盎司，+1.96%，NYMEX钯2606合约收1518.0美元/盎司，+1.86%。消息面，美4月PPI同比超预期增长6%，能源价格上涨引发物流及仓储成本连环扣，通胀压力正加速从批发端向消费端传导。

　　【交易逻辑】美伊冲突方面，伊朗对美开出核谈入场券，表示不满意以下五条不聊核问题：①在所有战线结束战争；②解除所有制裁；③解冻被冻结资产；④赔偿战争损失；⑤承认伊朗对霍尔木兹海峡的主权权利。

　　美联储方面，美参议院以54票对45票通过确认沃什出任美联储主席，不过，鲍威尔预计仍将继续留任美联储理事。此次投票是历史上党派分歧最严重的一次：仅有一位民主党人——宾夕法尼亚州参议员约翰·费特曼——与共和党多数派一同投了赞成票。

　　贸易与关税方面，特朗普政府“对等关税”被最高法院推翻后，短期用122关税补位（5月7日也被裁定违法），中长期或依托232和301条款维持高关税框架。4月28日，美商务部对俄罗斯未锻造钯反倾销调查作出肯定性终裁，6月USITC终裁若通过，关税将落地，受此预期影响，NYMEX钯金4月起出现边际累库。

　　供应方面，南非电力短缺显著缓解、铂族矿山扩产推进；俄罗斯诺镍一季度铂钯产量大幅下滑，主要因西方制裁影响其支付、物流和设备进口，预计2026年诺镍公司铂钯产量将大幅减产。

　　需求方面，玻纤行业铂族金属需求向好，2026年中国玻纤行业有望从铂基转向钯基应用，多家企业布局相关技术，替代空间可观。

　　关注特朗普访华、中东地缘政局变化、铂钯注册仓单情况和美联储官员讲话。关注钯金在玻纤领域的试验结果。

　　【南华观点】贵金属受益于美中期选举博弈，策略上维持战略看多铂钯，回调可视为长期布多机会，关注美国市场钯金区域溢价。中短期来看中东局势与俄钯关税裁定为关键变量，南非电力问题缓和、诺镍公司供给收缩和钯金玻纤领域“新故事”使当前钯金向上弹性高于铂金，风险上需警惕中东局势反复、美联储降息预期延后和内外时间差导致开盘跳空的情况。

　　黄金/白银：美PPI超预期维持金震银涨

　　【盘面回顾】周三贵金属整体延续金震银涨，美国PPI超预期进一步加剧降息担忧，美指和美债收益率昨日皆上行，对贵金属估值形成一定压力，但黄金已反映出抗跌属性，白银则受益于AI板块强势以及有色板块上涨而走势强于黄金。最终COMEX黄金2606合约收报4697.1美元/盎司，+0.22%；COMEX白银2607合约收报于88.155美元/盎司，+3%。基金持仓看，昨日全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓增加1.714吨至1040吨；全球最大白银ETF--iShares Silver Trust（SLV）白银持仓增加45.04吨至15163.71吨。美联储降息预期方面，CME美联储观察显示，美联储6月维持利率不变概率99%，降息概率1%；9月较当前维持利率不变概率90.5%，降息概率0.9%，加息概率8.6%。

　　美国4月PPI同比飙升6.0%，环比上涨1.4%，双双远超市场预期，创数年新高，加剧了市场对通胀反弹和美联储加息可能性的担忧。

　　【交易逻辑】近期贵金属市场交易集中在中东地缘冲突反复下的不确定性、美联储货币政策预期、经济滞胀与金融市场风险等。事件端特朗普访华提振AI科技股及相关商品价格走势。在美国通胀时间拉长风险下，滞胀交易可能是下一个贵金属上涨的重要叙事，后续关注经济放缓对风险资产压制的更多验证支持。若地缘降温油价回落则为沃什上任美联储主席后的美联储宽货币提供条件。

　　本周事件方面重点关注特朗普访华、美联储官员讲话等。

　　【南华观点】策略上，我们仍维持战略性看多贵金属，回调视为中长期布多机会。短期看尽管中东局势不确定性以及货币政策端尚无释放宽松信号下，但白银在突破前高83区域后，上方空间打开至96区域，第一阻力90，支撑上移至83；伦敦金仍震荡，关注阻力4800，4900，支撑4700，然后4600。

　　【风险提示】风险上警惕中东局势反复以及美联储降息预期延后等。

（文章来源：南华期货）