SC：核心分歧难调和，原油溢价再推升

　　【盘面动态】Brent收于107.77 元/桶，涨跌幅 3.42%，WTI收于102.18 美元/桶，涨跌幅 4.18%，SC收于652 元/桶，涨跌幅 2.66%。

　　【市场资讯】

　　1、据《纽约时报》：最新评估显示，伊朗对其沿霍尔木兹海峡33处导弹阵地中的30处仍保有作战使用能力，这表明伊朗军事实力远比特朗普所声称的强大得多。

　　2、【伊朗：与美谈判先决条件是结束战事和解除封锁霍尔木兹海峡】金十数据5月13日讯，当地时间5月12日，伊朗外交部发言人巴加埃表示，结束战事和解除对霍尔木兹海峡的封锁是同美国进行任何谈判的先决条件。巴加埃还表示，美国要求的是伊朗“彻底投降”，而不是真正的对话。他还指出，封锁霍尔木兹海峡的责任在于美国，根据国际法，海上封锁构成战争行为。

　　3、EIA短期能源展望报告：预计2026年全球石油产量为1.016亿桶/日，此前预测为1.043亿桶/日；预计2027年产量为1.095亿桶/日，此前预测为1.095亿桶/日。预计2026年全球石油需求为1.042亿桶/日，此前预测为1.046亿桶/日；预计2027年需求为1.056亿桶/日，此前预测为1.062亿桶/日。

　　4、美国总统特朗普：我们将100%掌握伊朗的核尘埃。

　　5、伊朗：美方若再动手，伊朗可能将铀浓缩至90%

　　金十数据5月12日讯，伊朗议会国家安全委员会发言人雷扎伊表示，如果美国重新发动攻击，德黑兰可能将铀浓缩至90%。议会将讨论这一选项。

　　【南华观点】

　　昨日原油再度上涨，WTI 回到 100 美元/桶，伊朗威胁提升浓缩铀丰度，并扩大海峡控制区。美伊局势总体呈“名义停火、实质对峙、局部摩擦”的僵持状态，外交试探持续，但核心分歧无解；霍尔木兹海峡与核计划为两大死结。海峡持续封锁导致的基本面问题也会持续恶化，EIA 本期月报对供需均进行了下调，且随着北半球夏季旺季的来临，供需压力也会更大。

　　燃料油：逢低或多配

　　【盘面回顾】5月 12 日亚洲高低硫燃料油合规品级货源整体偏紧，下游船燃零售市场交投流动性持续低迷。低硫船燃方面，新加坡 0.5% S 船燃 5-6 月月间逆价差小幅收窄 0.5 美元 / 吨至 36 美元 / 吨；5 月 11 日现货升水触底反弹，环比上行 1.67 美元 / 吨至 31.75 美元 / 吨；低硫东西价差走阔 5 美元 / 吨至 79 美元 / 吨，创 4 月 14 日以来新高。高硫燃料油方面，新加坡 380 CST HSFO 5-6 月月间逆价差微降至 23 美元 / 吨；5 月 11 日现货升水再度回落 3.01 美元 / 吨至 21.19 美元 / 吨，受市场卖盘压制连续第三个交易日下行。

　　【产业表现】尽管当前跨区套利窗口偏窄，但市场预计 6-7 月仍有西方低硫燃料油货源陆续抵达亚洲。亚洲低硫船燃面临调和原料采购困难，叠加市场深度逆价差结构，买家更多集中在普氏估价时段竞拍采购成品调和船货。航运端，美伊和谈陷入停滞背景下，霍尔木兹海峡通航量有所回暖，5 月 10 日共计 13 艘船舶通行，为 5 月 2 日以来最高；当日有 34 艘船舶穿越美方封锁线，含一艘运输伊拉克燃料油的 MR 型油轮外运。

　　【南华观点】亚洲燃料油呈现合规货源紧缺、下游需求冷清的格局，低硫品种依托调和原料短缺及东西价差走阔支撑现货升水反弹；高硫燃料油受实货卖盘拖累，现货溢价持续走弱。霍尔木兹海峡通航小幅修复，阶段性缓解中东货源断供担忧，但低硫调和组分紧缺仍是长期约束。短期市场矛盾集中于刚性供应偏紧与终端低迷需求的博弈，后续重点跟踪西方套利船货到港节奏、低硫调和原料补给情况以及霍尔木兹海峡通航稳定性。

　　沥青：原料紧引发的低开工率

　　【夜盘回顾】截至收盘，bu06收于4442元/吨

　　【现货回顾】5月12日，国内沥青市场均价为4550元/吨，较上一日上涨6元/吨，涨幅0.13%。南方主力炼厂沥青保持停产，刚需以消耗社会库资源为主，今日原油及沥青期货盘面价格上涨，提振市场心态，部分贸易商出货价格上调，带动国内沥青市场均价走高。北方市场刚需平稳，且多数炼厂沥青间歇生产或低产，利好沥青价格保持坚挺。

　　【南华观点】近期的地缘扰动引发的原油局部物流中断、供应缩量，使得原油价格重心快速提升中东局势的不稳定性放大了原油向上的脉冲。短期地缘扰动将是油品的最核心主导因素，盖过沥青自身基本面。不过，根据原油的展望和判断，即使海峡解封，但整体物流恢复、油田复产的周期都需要原油给出战争前的溢价，因此，油价向下空间有限，详情参照原油周报内容。回到沥青自身基本面，供应端，根据排产计划5月主营炼厂将略有增加，但地炼由于利润快速萎缩，排产降低，沥青总体供应依然维持偏低水平。同时远期重油贴水报价的走强，也对沥青远期估值有一定提升。需求端，目前整体需求并无亮眼表现，但季节性走强和气温回暖带动需求阶段性提振。如前期周报所述：“随着各方势力集结完毕以及时间节点临近，中东局势大概率会有定论和结果。”目前看，海峡解封或大势所趋，因此短期扰动带来快速下跌后，资金空单止盈或任何宏观消息，都会对盘面造成较大波动。因此，投资者除了注意好仓位控制外，也可关注类似备兑等稳健的组合策略。

　　纸浆-胶版纸：期价偏高震荡

　　【盘面回顾】昨日纸浆期货（SP）与胶版纸（双胶纸）期货（OP）日盘先跌后涨，夜盘开盘下行后有所回升。

　　【现货市场】山东银星报价5080-5100元/吨（+30/+30），山东乌针、布针报价4700-4900元/吨（+30/0），华南银星报价5200-5200元/吨（+50/0）。

　　【港口库存】根据钢联，截止5月8日，纸浆：港口库存237.1万吨（+1.9）；双胶纸原纸生产企业库存157.68万吨（+0.65）。

　　【南华观点】针叶浆现货市场回暖，报价多数持续上调，期货估值略有回升。就现货情况来说，中国港口库存上周再度回升，带来一定压制。现货市场需求有所回落，浆厂以稳出货为主。此外，进口阔叶浆价格阴跌，高价货出货不畅，供应商窄幅让利，从针阔叶价差角度带来的支撑力度有所下降。总体来看，整体行情偏中性。

　　对于胶版纸期货而言，现货市场维稳，近来需求仍以刚需采购为主，虽南方地区出版招标陆续开始，但短期带来的需求支撑较弱。整体来看，供略过于求。生产企业库存屡创新高，带来一定利空影响。但下游纸企，包括APP等在内，开始上调5月文化用纸报价，上调幅度基本在200元/吨，带来一定支撑，但实际落地情况仍要以现实为主。当前来看挺价相对乏力，故利多影响有限。

　　对于后市而言，纸浆与胶版印刷纸期货短中期均建议以区间交易为主。

　　纯苯-苯乙烯：涨后回落

　　【盘面回顾】BZ2606夜盘收于8150（-11）；EB2606夜盘收于9383（-66）

　　【南华观点】

　　周一开盘前伊朗方面对美国提出的最新方案做出回应，聚焦结束战争及波斯湾和霍尔木兹海峡安全问题，提议美方30天内撤销对伊售油制裁。对此美方回应“完全不可接受”，双方谈判再次陷入停滞，油价再次反弹。周二纯苯、苯乙烯未跟随原油继续走强，涨后整理为主，现货市场买气不足，盘面进一步上涨动力不足。

　　品种自身基本面来看，霍尔木兹海峡长时间瘫痪，亚洲许多炼厂原油，石脑油供应受阻导致生产自上而下的减量实际存在。国内石油苯开工率已至近5年的低位目还在下滑中。在韩国裂解装置降负的情况下，韩国方向的纯苯进口量亦下降，据评估数据，2026年4月韩国出口纯苯至中国大陆的量较去年同期缩减超50%。纯苯面临国产，进口供应双减，显性库存持续去化。苯乙烯方面，地缘影响带来的供应减量相对纯苯时间要滞后且量级要轻，但进入5月国内检修量也将明显增加，苯乙烯供应收缩开始兑现。上午盘中裕龙、新阳两家工厂接连传出装置故障导致停车的消息，涉及苯乙烯产能共80万吨，5月苯乙烯供应进一步收缩，盘面迅速给出反应。然而下游需求疲软仍是核心拖累，3S的负反馈已经持续一段时间，此外预期中的出口装船集中导致主港库存去化一直在延迟。从平衡表看5-6月苯乙烯的去库程度不如纯苯，纯苯基本面支撑更强一些。后续仍关注霍尔木兹海峡通航情况、调油逻辑是否上演以及市场交易重心的转变节点。

　　LPG：地缘拐点浮现，多空博弈加剧

　　【盘面动态】LPG主力合约PG2607日盘收于6156（+364），夜盘收于5914（+122），06-07月差127（+14）；FEI M1收于828美元/吨（+43），CP M1收于723美元/吨（+20），MB M1收于0.88美元/加仑（+0.00）。

　　【现货反馈】宁波7200（+50），上海7000（+50），南京7250（+0），山东淄博6570（+20），最便宜交割品价格6000（+50）

　　【基本面】供应端，主营炼厂开工率68.00%（-0.68%），独立炼厂开工率59.91%（-0.08%），国内液化气外卖量48.37万吨（-1.81），到港量51.5万吨（+24.4）。需求端，PDH本期开工率49.82%（+2.27%）；MTBE端本期开工率64.77%（-1.93%）；烷基化端开工率24.52%（+1.58%）。库存端，炼厂库容率25.47%（-0.57%），港口库存201.50万吨（+20.47）。

　　【南华观点】宏观层面，本周地缘格局出现关键边际变化：首艘卡塔尔LNG船成功通过霍尔木兹海峡，伊朗主动表态“聚焦结束战争”，外交解决路径出现裂缝。但中国4月能源进口数据全面下降（原油-20%、LNG-13%），供应紧张已从预期转为实证，5-6月到港数据预计进一步走弱。成本端，CP和FEI同步走强，FEI/Brent比价上升，进口成本上移；FEI-MOPJ价差走阔至-143美元/吨，LPG裂解经济性增强，对化工需求形成支撑。供需端，PDH开工率回升至49.82%且利润为正，化工刚需增强；但到港量环比大增24.4万吨，港口库存加速累库20.5万吨，供应压力与需求回暖形成拉锯。策略上，基本面侧（实际到港延迟）仍支持现货走强，但盘面在外交转折背景下可能出现“现货强、期货弱”的脱节，近月（实际到港延迟支撑）与远月（外交转折抑制溢价）的backwardation格局可能强化，月差思路可考虑加强。

　　PP丙烯：近端依然强势

　　【盘面动态】PP2609日盘收于8811（+203），夜盘收于8781（-30）。PL607日盘收于8568（+124），夜盘收于8541（-27）。

　　【现货反馈】PP拉丝华北现货价格为9530元/吨，华东现货价格为9650元/吨，华南现货价格为9600元/吨。丙烯山东现货价格为9140元/吨，华东现货价格为9500元/吨，华南现货价格为9450元/吨。

　　【基本面】丙烯开工率为65.18%（-0.51%）。其下游，PP粒料开工率为65.94%（+2.22%），PP粉料开工率为13.34%（-1.75%），环氧丙烷开工率为69.99%（+1.41%），丙烯腈开工率为65.12%（+1.11%），丙烯酸开工率为82.35%（+0.93%），正丁醇开工率为85.67%（-0.93%），辛醇开工率为88%（-10%），酚酮开工率为85%（+0.5%）。PP下游平均开工率为46.36%（-0.14%）。其中，BOPP开工率为56.43%（-2.97%），CPP开工率为45.3%（-1.5%），无纺布开工率为40.1%（-0.33%），塑编开工率为42.26%（-0.22%），改性PP开工率为66.46%（+0.44%）。PP总库存环比上升7.68%。上游库存中，两油库存环比上升2.37%，煤化工库存上升39.57%，中游贸易商库存上升0.07%。

　　【南华观点】PP丙烯维持震荡回升趋势。在PP方面，其现实端依然偏强，目前供应端的大幅缩量已经逐步在库存上兑现，使得近期PP现货表现强势，目前主力基差已扩大至700元/吨以上。而在预期层面，供应端近期PP重启的装置增多，而新增检修相对有限，5月供应预计逐步回归。在需求端，下游负反馈持续，由于原材料价格问题，下游订单情况并不理想，综合开工率低于往年同期。从基本面来看，PP呈现出供增需减格局，其支撑较先前有所转弱，因此结构上依然偏正套思路。在丙烯方面，供应端5月部分PDH装置计划重启，开工率预计有所回升，丙烯供应增量。需求端，PP近期开工率回升提供了一定的需求支撑，但是环氧丙烷在利润低利润之下，近期装置负反馈情况有所增多。因此后续丙烯供需压力预计上升，价格进一步向上的阻力加大。

　　塑料：短期维持高位震荡

　　【盘面动态】塑料2609日盘收于8255（+78），夜盘收于8229（-26）。

　　【现货反馈】LLDPE华北现货价格为8400元/吨，华东现货价格为8550元/吨，华南现货价格为9000元/吨。

　　【供需数据】供应端，PE开工率为76.10%（+3.39%）。需求端，PE下游平均开工率为39.68%(-1.51%)。其中，农膜开工率为15.18%(-6.84%)，包装膜开工率为46.22%(-1.3%)，管材开工率为35.67%(-0.66%)，注塑开工率为41.05%(-0.6%)，中空开工率为35.29%(-0.59%)，拉丝开工率为33.42%(+0.3%)。库存方面，PE总库存环比增加7.45%，上游石化库存环比上升22%，煤化工库存上升16%；中游社会库存下降5%。

　　【南华观点】近日PE现货表现较为强势，在近日的上涨行情中，现货价格跟随上行，基差维持高位。进入5月后，PE供应的缩量逐步在库存上兑现，去库趋势显现，中上游出货压力不大。从基本面情况来看，供应端虽有部分装置在近期复产，开工率有所回升。但是，由于HDPE-LLDPE价差较高，向HDPE转产的全密度装置不断增多，LLDPE生产比例降至低位，标品供应的增量相对有限。但在需求端，目前农膜需求进入淡季，刚需需求减量，同时包装膜等下游仍受到高价原材料的影响，订单情况较往年偏弱。因此PE仍是呈现供需双弱的格局，在单边上预计维持高位震荡。对比PP来看，PE在供应端上的预期好于PP，但是需求淡季对其形成拖累，并且在现货端PP表现依然强于PE，当前L-P走扩的动力尚不充足，需先看到PE现货情况出现进一步好转。

　　玻璃纯碱PVC：整体窄幅震荡

　　纯碱：

　　【盘面动态】纯碱2609合约节前收于1221，-0.25%。

　　【基本面信息】

　　本周一纯碱库存186.82万吨，环比上周四+1.18万吨；其中，轻碱库存98.60万吨，环比上周四+3.19万吨，重碱库存88.22万吨，环比上周四-2.01万吨。

　　【南华观点】

　　纯碱日产高位，偶有波动，5月中旬后检修增加，阶段性影响产量，整体看上游供应压力持续。刚需目前整体持稳偏弱，光伏玻璃过剩加剧，预期冷修和堵窑增加，整体纯碱需求弹性有限。而价格向下的空间则需要库存也进一步积累去打开。中长期供应高位预期不变，等待产业矛盾进一步积累。

　　玻璃：

　　【盘面动态】玻璃2609合约节前收于1068，0.66%。

　　【基本面信息】

　　截止到20260507，全国浮法玻璃样本企业总库存7827.1万重箱，环比+219万重箱，环比+2.88%，同比+15.85%。折库存天数35.7天，较上期+1.1天。

　　【南华观点】

　　市场交易逻辑彻底回归现实，近期成本端有所抬升，天然气石油焦价格上涨，浮法玻璃产业链亏损加剧，或对价格有支撑。玻璃的现实是当前现货和库存的压力，本质是终端需求偏弱。从当下供需维度看，浮法玻璃日熔已经下滑到14.5万吨附近的低水平区间，但单纯的供给下行无法给予价格独立的驱动，不过后续产线的点火以及冷修仍要保持关注，比如湖北石油焦产线退出落地的情况。现实层面，无论供应预期如何变化，目前玻璃中游的高库存需要被进一步消化（因此即使某个阶段有期现正反馈，持续性也比较短暂，对价格的带动更是有限）。玻璃整体一直处于供需双弱的格局里，目前看价格弹性有限。

　　PVC：空间有限

　　【盘面动态】PVC2609合约节前收于5104，-0.23%。

　　【南华观点】

　　华东PVC市场价格偏弱震荡，电石法5型料4890-5060元/吨左右，乙烯法主流参考5250-6000元/吨；华北PVC市场价格持稳为主。目前PVC仍处于减产兑现中，乙烯法开工率仍有进一步下滑的预期，但从库存状态看内需保持偏弱，且一体化装置利润维持，上方形成绝对压制。大格局上，排除非市场化因素，PVC整体需求平淡，缺乏明显亮点，供需格局仍偏过剩，这也导致价格弹性有限。继续关注供给端减量情况以及出口兑现程度。

　　橡胶：局势动荡不休，走势分化震荡

　　【行情走势】支撑与压力并存，天胶维持区间震荡，夜盘沪胶小幅下跌，主力合约收盘价为17700元/吨（-55）,20号胶主力合约收盘价为15020元/吨（5）,丁二烯橡胶随局势动荡，谈判未果，BR企稳小幅反弹，主力合约收盘价为15740元/吨（150）。

　　【南华观点】

　　天然橡胶产区天气环比进一步改善，泰国南部降雨改善墒情，海南与泰国东北有强降雨，随产区步入雨季，干旱风险降低，但年中强厄尔尼诺带来旱涝急转等天气扰动预期较强。短期原料偏紧与中期浓乳分流使胶价成本支撑较强，浅色胶估值受承托；NR仓单偏低，深色胶现货流动性较紧，4月干胶进口同环比下滑，泰国与越南货源有限，但整体库存仍偏高。需求方面，国内轮胎开工持稳，但其他制品需求改善有限；4月终端出口承压，海外经济复苏势头或受能源危机困扰，国内消费政策刺激与固定资产投资复苏，内需具有一定韧性。终端消费与成品库存仍有压力，欧洲双反裁决扰动，而干胶库存去库偏慢，后续关注干胶与下游成品去库节奏和轮胎开工情况。长期来看，产区供应周期和结构趋势下，随需求稳定增长，带来长期偏多驱动机会，而天气、宏观政策带来的季节性与周期性扰动有所加大；中期需关注产区季节性供应上量压力与需求韧性能否延续；短期关注去库速度、天气变化和地缘变化的影响。

　　中东地区局势仍紧张，但谈判进度遇阻。丁二烯橡胶供应端维持偏紧，上游供应恢复仍需时间。亚洲乙烯装置开工维持偏低，丁二烯开工率小幅下降，后续丁二烯装置5月部分检修重启但6月进一步增量有限，且丁二烯下游加工利润有所改善，对丁二烯需求与价格形成一定支撑。近期海外丁二烯价格有所回落。顺丁橡胶利润压力有所缓解，但国内顺丁装置开工率维持偏低，近端供应仍维持偏紧，而对外出口驱动仍存。成本居高使得需求端承压，下游综合成本上抬和终端库存压力加强下游采购的谨慎观望情绪，叠加中东区域出口受限、宏观需求承压，刚需采购居多，库存去化速度放缓；但近期成本压力随局势缓和有所缓解，原料供应边际放宽，下游开工持稳，需求预期不弱与逢低备库场景下，合成橡胶下方存在支撑。综合来看，顺丁橡胶近月供应仍偏紧，且短缺问题仍在随时间积累，地缘局势摇摆扰动情绪，成本松动与终端需求带来压力，局势谈判不确定性带来风险溢价，预计随局势变化震荡。

　　【策略建议】

　　RU维持偏强震荡，但天气改善和需求转弱带来上方压力，区间震荡下逢低偏多看待，持续关注宏观情绪扰动与供应实际上量情况。BR观望，空单可考虑逢低构建期权保护，近端关注下方前低支撑，或维持震荡，风险仍存，关注局势进展。套利方面，RU5-9观望，9-1反套轻仓持有；NR-RU持有。RU-BR持有。

（文章来源：南华期货）