受美元走强及铝材等产品出口退税政策调整的影响，截至11月18日收盘，沪铝主力合约大幅下跌1.37%，报收于20515元/吨；伦敦金属交易所（LME）铝价也微跌0.38%，报2646.5美元/吨。

电解铝市场供需关系趋紧

据统计，10月份我国电解铝运行产能达到4362万吨，开工率为95.74%，接近4500万吨的产能上限。云南地区水电供应超预期，10月电解铝产量同比增长1.69%。然而，截至11月14日，当地电解铝成本已升至20893元/吨，年内首次出现亏损，亏损额为253元/吨，这主要是由于氧化铝价格的大幅上涨所致。目前，国内氧化铝现货均价高达5596元/吨，年涨幅达到77.8%；海外市场氧化铝价格也水涨船高，最新成交价超过800美元/吨。

氧化铝价格的飙升主要归因于铝土矿供应长期紧张和来源单一。受几内亚氧化铝公司（GAC）铝土矿出口暂停、冬储需求增加及北方环保检修等多重因素影响，国内氧化铝供应愈发紧张。预计11月国内电解铝产量为358万吨，按吨铝氧化铝单耗1.93吨计算，当月国内氧化铝供应将短缺3.64万吨。短期氧化铝价格易涨难跌，为电解铝提供成本支撑。

需求方面，地产投资持续下滑，1—10月累计增速下降10.3%；房屋施工面积累计增速也下降12.4%，连续28个月下跌。但新能源汽车和光伏电力等领域对铝的需求保持快速增长。新能源汽车产销两旺，1—10月产销分别完成977.9万辆和975万辆，同比分别增长33%和33.9%。然而，11月国内消费进入淡季，叠加铝价处于高位，中下游铝加工企业采购意愿不足，生产积极性一般。铝行业加工龙头企业平均开工率为63%，环比下降0.1个百分点。库存方面，截至11月18日，国内主流消费地区电解铝锭库存为56.3万吨，较上周四减少0.2万吨；铝棒库存为10.20万吨，较上周四增加0.54万吨。

出口退税政策调整影响深远

近日，财政部、国家税务总局联合发布调整出口退税政策的公告，取消了铝材、铜材等产品的出口退税。据海关数据，2023年我国铝材出口量为523.7万吨，2024年1—9月出口量为462.0万吨，其中铝板带箔占比高达74.9%。美国是我国铝产品出口的最大市场（占比13%）。特朗普表示上任后将加征进口关税，这促使不少企业抓紧窗口期抢出口。出口退税的取消将短期增加企业出口成本，但有望推动铝行业向高附加值产品转型升级，并促使企业加快海外布局以规避税收风险。部分低附加值铝产品可能由出口转为内销，加速国内外铝市场供需分化，导致铝价外强内弱。然而，内外价差扩大将打开铝锭出口窗口，伦铝价格也将带动沪铝价格回升。

铝冶炼行业纳入碳市场

我国正在积极推动将钢铁、水泥、铝冶炼三个行业纳入全国碳排放权交易市场。作为高能耗、低附加值的金属冶炼行业，电解铝成为能耗双控的重点对象。我国是全球最大的电解铝冶炼国，2023年铝行业碳排放量为5.3亿吨，其中电解铝环节碳排放量为4.2亿吨，占比高达79.2%。随着“双碳”战略的推进，铝冶炼行业纳入碳市场将推动行业向更清洁、更高效的生产方式转型。2024年全国碳排放价格呈现稳中有升趋势，这将进一步增加电解铝的生产成本。然而，这也将促进节能减排技术的应用和推广，推动我国电解铝行业向绿色、低碳方向发展。2023年我国电解铝行业绿电使用比例已达到24.4%，绿电解铝年产量已超过1000万吨。

总体来看，2024年国内电解铝市场呈供需紧平衡状态。铝土矿供应担忧和氧化铝成本上升限制了电解铝产量的增长。然而，光伏、电力和新能源汽车等绿色新消费领域的发展对冲了地产和基建等传统消费的拖累。铝价在震荡中上行，但近期受多重因素影响承压回落。操作上建议空单谨慎持有，关注下方20000元/吨整数关口的支撑有效性。