自2025年1月中旬以来，铁矿石市场迎来了一波显著的上涨行情，其主力合约累计涨幅已超过10%，现货市场价格同样呈现出明显的上扬趋势，普氏铁矿石价格指数（CFR，62%FE）最新数据已攀升至104.40美元/吨，标志着铁矿石期现货价格均已成功回升至震荡区间的上沿。

上图展示了国内47个港口铁矿石的库存情况（单位：万吨），为我们提供了市场供需状况的一个直观视角。

估值攀高，多因素共舞

本轮铁矿石价格的上涨，背后有多重利好因素在发挥作用。首先，商品市场的整体情绪出现了回暖。随着美国经济数据的改善，市场对美联储降息的预期逐渐升温，与此同时，国内稳定汇率和预期的政策也进一步提振了市场情绪。在乐观情绪的支撑下，节前黑色金属价格一度集体上行。其次，钢厂补库的行动使得铁矿石需求大幅增加，这直接体现在1月港口疏港量维持高位。与往年相似，临近春节，钢厂通常会主动增加原材料库存，而今年铁矿石库存的增幅尤为显著。节前，钢联247家样本钢厂的铁矿石库存总量达到了10846.32万吨，1月的增幅超过了1200万吨，与去年农历同期持平。再者，供应端出现了一定程度的收缩。一方面，受到天气因素的影响，海外铁矿石供应减少，其中澳大利亚的矿石因飓风扰动而减量最大，全球19个港口的铁矿石周度发运量降至近两年最低的2229.40万吨，1月的累计发运量环比大幅降低1510万吨，且低于去年同期水平。另一方面，春节假期前后，国内矿山生产呈现季节性下滑。此外，产业链套利资金的驱动也是不可忽视的因素。由于双焦（焦炭和焦煤）的供需格局相对宽松，且钢厂补库力度不强，产业矛盾明显，资金在对冲逻辑下多选择空煤焦、多钢矿的操作策略。而铁矿石因其价格弹性较大，更受资金青睐，价格走势相对偏强。

目前，铁矿石在经历了这一波强势上涨后，估值已经升至偏高水平。主力合约期价重回震荡平台上沿，折合美元报价已逼近去年10月份的高位水平。普氏铁矿石价格指数（CFR，62%FE）也回升至100美元/吨以上。铁矿石主力合约期价与螺纹钢、焦炭主力合约期价的比值不断创出阶段性新高，最新值分别为0.241和0.468，均为2021年以来的新高。

供需格局改善有限，上行压力显现

尽管铁矿石估值已升至高位，但后续上行仍需产业逻辑的配合。然而，当前铁矿石的基本面并未出现实质性改善，直接体现在库存迟迟未见减少。节前库存水平显著高于去年同期，近期钢厂补库虽然使厂内铁矿石库存有所增加，但港口库存并未减少，全产业链仍呈现累库态势，高库存格局得以延续。

当前，铁矿石供需两端均有所变化。节后，钢厂生产逐渐恢复，铁矿石消耗量从低位回升。节后首周，247家样本钢厂的日均铁水产量和进口矿日耗分别增长了2.99万吨和4.15万吨，这一增长趋势已持续三周。此外，春节假期期间，钢厂厂内铁矿石库存大幅下降，节后存在补库预期。但近年来，钢厂普遍采用低库存策略，预计补库力度有限。

整体来看，节后铁矿石需求将会有所改善，继续为矿价提供支撑。但考虑到下游钢材需求的恢复具有时滞性，需求改善的空间仍有待观察。需要注意的是，铁矿石供应恢复迅速。节后，国内港口铁矿石到货量虽然从高位回落，但这主要是由于前期矿石发运量偏低所致。目前，短期扰动因素已消退，海外矿商发运快速回补，全球19港发运量大幅回升。随着海外铁矿石供应的迅速恢复，前期因供应收缩带来的基本面改善局面已经发生改变。

综上所述，钢厂复产叠加节后补库，短期内铁矿石需求出现改善，为矿价提供了强支撑。然而，铁矿石估值相对偏高，且供应快速恢复，基本面并未出现实质性好转，高库存局面依然未变。因此，矿价上行的驱动力有所减弱。预计铁矿石价格将维持高位震荡态势。

（作者单位：宝城期货；文章来源：期货日报）