电解铝供应增速放缓，铝市场面临新变局

据预测，2025年国内电解铝供应增速将有所放缓，而海外电解铝增量亦有限，这将导致市场供需格局发生变化，可能出现国内供应过剩、海外供应紧缺的局面。与此同时，氧化铝市场虽然消费端扰动不大，但供应端存在较大变量，市场不确定性增加。

2024年铝价走势回顾

回顾2024年，国内外铝价走势跌宕起伏，整体重心较2023年上移。年初受春节假期及美联储政策影响，铝价小幅下挫；随后中美制造业PMI数据向好，提振市场情绪，铝价连续上行；然而，6-7月份全球经济回暖态势未能延续，中美制造业PMI出现萎缩，叠加国内铝供应增加而需求疲软，铝价承压回落；8-11月上旬，受多重利好因素影响，铝价止跌回升；但11月中旬至12月中旬，受美国经济强劲、高位美元及国内政策影响，铝价再次承压。

氧化铝市场方面，2024年波动幅度较大，整体以上行为主。受几内亚油库爆炸等事件影响，氧化铝期价大幅上涨，随后随着供应忧虑消退而回落。然而，受国内铝土矿供应紧张、天然气输送管道故障等因素影响，氧化铝厂检修频繁，供应端扰动不断。同时，海外氧化铝供应偏紧，国内出口增加，进一步影响市场供需格局。

海外政策不确定性较大

随着美国通胀持续降温，美联储于2024年9月份开启宽松周期，年内共降息100个基点。然而，特朗普对内全面减税、对外加征关税的政策令美国二次通胀风险增加，美联储降息节奏受到扰动。未来需关注特朗普竞选政策的落地情况，或对美联储降息节奏有较大影响。

同时，国内政策方面，2024年发布了一系列利好政策，包括降准、降息、降存量房贷利率、发行特别国债等。2025年，国内政策仍有放松的空间，货币政策和财政政策均将表现为更加积极和宽松。

进口铝土矿量保持高位，氧化铝成本大幅提高

2024年我国铝土矿进口量持续增加，进口依存度逐年提高。然而，作为最大进口来源国的几内亚政局常年不稳，对我国进口铝土矿供应扰动较大。尽管如此，几内亚铝土矿产业发展迅猛，2025年海外铝土矿增量亦主要在几内亚。

同时，2024年国内氧化铝产量受环保及其他因素影响增量受限，但海外氧化铝产量逐渐增加。然而，受矿石成本大幅上升等因素影响，国内氧化铝企业成本大幅提高，利润被压缩。预计2025年国内氧化铝产能将大幅释放，但海外新增产能亦将增加，市场竞争将更加激烈。

铝消费表现差异化，海外消费仍有韧性

2024年国内铝终端行业消费表现出差异化。其中，房地产板块产生较大负反馈，新能源板块耗铝增速有所放缓，而电网和铝材出口向好。特别是电网方面，随着全国各地多项重点特高压工程的建设进展，未来电网投资将持续增加，对铝材需求形成支撑。

海外方面，美国经济仍保有韧性，印度经济大概率保持高增长，而欧元区仍面临挑战。从铝的主要消费终端来看，美国汽车销量中规中矩，房屋新开工及营建许可数偏低，但预计2025年在相关政策刺激下有回升预期。印度铝消费亦保持高增长态势。

铝市场未来展望

在供应受限、需求保有增量的背景下，2024年国内氧化铝库存降至历史低位。未来铝市场将面临诸多不确定性因素，包括国内外宏观政策变化、内外矿端潜在扰动以及国内铝消费及库存变化等。

预计2025年铝价将呈先抑后扬走势，且外强内弱概率较大。氧化铝方面，在电解铝产量增量有限的情况下，预计2025年氧化铝消费端扰动不大，但供应端存在较大变量。整体来看，铝市场未来竞争将更加激烈，企业需要密切关注市场动态和政策变化，以应对市场不确定性带来的挑战。

图为美国CPI、PPI同比增速