黑色产业链商品自11月起呈现集体反弹态势，其中铁矿石价格表现尤为突出，稳居涨幅榜首。从价格结构上来看，远期现货价格指数实现了约41.4%的显著增长，而期货和即期现货价格虽相对温和，但也达到了约30%的涨幅。

海通期货黑色研究员邱怡宏指出，本轮黑色系商品的反弹主要受到宏观预期向好和防疫措施优化预期的双重驱动。在黑色系商品中，铁矿石现货的供需基本面相对较好，成为领涨品种。

中信建投期货钢材研究员张少达进一步分析，本轮价格反弹的原因主要有两方面：一是钢厂冬季补库需求强烈，尽管当前生产强度不高，但库存较低，补库压力较大；二是宏观政策环境大幅改善，疫情防控政策优化和房地产行业融资政策持续放松，使得市场对明年黑色系商品的需求充满期待。现实端的补库需求逐步兑现，叠加市场预期偏乐观，铁矿石价格涨幅尤为明显。

然而，本周前两个交易日，铁矿石期货价格出现回调，引发市场关注。邱怡宏认为，目前尚难以确认铁矿石价格已经见顶，暂时将其视为回调。预期驱动尚未消失，且铁矿石基本面并未出现显著变化，原料库存仍处于低位，钢厂进口矿库存积累速度缓慢，不构成明显压力。

张少达也指出，钢厂补库并未结束，且市场仍在期待利好政策出台，因此价格难以言顶。据期货日报记者采访了解，上周全球铁矿石发运环比回落，但仍高于去年同期水平。巴西等地持续暴雨对运输造成较大影响，导致巴西发运降幅较大。同时，45港铁矿石到港量周环比继续小幅增加，同比仍维持正增长水平。总体外矿供应难以呈现持续增量。

在需求方面，上周铁水日均产量以及高炉产能利用率周环比小幅回落，主要源于华北、华东地区高炉检修增加。但近期部分地区高炉逐步复产，叠加当前钢厂进口矿库存处于绝对低位、春节前刚需补库的预期，近期港口现货成交量逐步上行，铁矿石需求的确存在边际好转迹象。

张少达表示，当前铁矿石供需基本面矛盾并不突出，但钢厂补库周期放大了厂内库存低的矛盾。钢厂生产强度大幅下降，利润亏损严重，不支持提产。铁矿石供应相对稳定，每周到港量与生产强度相匹配，港口库存相对平稳。

邱怡宏也持有同样观点，认为当前铁矿石供需基本面并没有明显的矛盾。上周铁矿石到港疏港增速差有所回升，到港高位压力要强于需求恢复力度，因此港口库存环比出现小幅积累。钢厂铁矿石库存虽然已连续回升三周，但回升速度缓慢，且同比仍维持绝对低位。叠加钢厂亏损情况有所加大，后期需求改善力度或有限，大概率仍将维持供需双弱格局。

针对当前市场的交易逻辑，邱怡宏认为仍偏向于春节前补库逻辑。无论是主动还是被动，对原料需求的提振预期仍存。同时，宏观稳增长政策的加码和多地疫情防控措施的优化，对于整个商品市场重心支撑的预期依然存在。在此背景下，铁矿石市场情绪难以快速转向悲观。

据了解，目前钢厂库存较低，较往年冬季库存可用天数低。虽然补库体量受到铁矿石绝对价格过高和盈利能力太弱的限制，但库存过低终究是要补库的。最近钢厂开始补库，包括招标数量增加、日均疏港量回升、港口铁矿石成交量增加等。张少达表示，未来钢厂持续补库将进一步推动近端需求的好转，对远月合约价格也会有正向作用。但冬季补库逻辑存在时间约束，将在12月底之前结束。

需要注意的是，铁矿石基本面较前期略转向宽松，供需偏紧的局面已不存在。基本面与宏观预期的背离在逐步走强，甚至当前价格的表现已超出基本面能带来的作用。邱怡宏指出，短期矿价继续冲高力度将会有所受限。随着宏观驱动的暂时性放缓，基本面供需格局带来的价格波动幅度也将有所收敛。同时，原料焦煤的第三轮提涨未被接受，成本支撑力度短期来看基本进入瓶颈期。

（文章来源：期货日报）