2024年四季度，中东地缘冲突缓和导致油价承压，成本压力下PTA价格走低。然而，自2024年12月下旬起，美国天然气价格飙升，推动成品油价格上涨，加之美国原油库存持续下降，油价呈现走强趋势。与此同时，原料PX价格受春季装置检修及需求好转预期影响，支撑力度增强。尽管PTA供需预期依然疲软，但在低加工费背景下，成本端支撑显得尤为突出。

原油及PX支撑效应显著

从成本端分析，OPEC+会议决定将石油减产措施延长至2025年一季度末，叠加美国东部寒冷天气带来的燃料需求上升，天然气及成品油价格上涨，原油库存减少，共同推动油价上行。然而，特朗普即将上任，市场对中长期美国原油供应增加的预期，以及全球原油需求前景的悲观情绪，限制了油价上涨空间。此外，美国成品油库存大幅增加，进一步压缩了油价上行潜力。

原料PX方面，2024年四季度国内部分PX装置检修及海外重整装置减产，导致亚洲及国内PX负荷阶段性下降。尽管下游PTA装置检修有限，且新装置投产，但进口超预期，PX整体供需保持平衡。展望2025年一季度，亚洲PX负荷维持高位，但下游PTA供应偏高，PX整体供需格局偏紧。随着PX取价切换至3月、4月，春季装置检修及海外调油需求支撑下，PXN维持在低位，韩国PX和MX价格也跌至低位。因此，从供需及估值角度看，后续PX支撑将逐步增强。

图为PX加工费走势（单位：美元/吨）

2024年四季度，尽管独山能源PTA新装置投产，但PTA装置检修或降负较多，导致供应收缩。下游聚酯负荷维持高位，超出市场预期，PTA整体累库幅度明显收缩，基差不断修复。展望2025年一季度，尽管部分PTA装置存检修计划，但新装置基本正常运行，供应维持高位。春节前后产业链终端放假，下游聚酯环节减产，PTA整体存累库预期。因此，在供需偏弱预期下，PTA价格驱动不足，但随着现货加工差压缩至低位，成本支撑凸显，后期PTA装置检修计划可能增加。

图为PTA开工率走势（单位：%）

下游开工负荷维持高位

2024年四季度下游聚酯开工负荷保持高位。一方面，传统需求旺季期间，局部市场追加订单；另一方面，聚酯产品及终端纺织品服装出口数据整体较好。春节前后产业链终端放假，下游聚酯环节相应减产。数据显示，截至1月2日，加弹、织造、印染负荷均处于较高水平。织造生产逐渐转向春夏产品，以赶春节前发货订单为主。随着上游成本端价格企稳，叠加长丝价格降至低位，下游启动了一轮备货行情，力度超出预期，涤纶长丝工厂库存大幅下降。目前聚酯工厂产品库存低位运行，春节前基本无库存压力，预计1—2月内聚酯平均开工负荷将偏高运行，对PTA刚需拉动较强。

图为下游开工率走势（单位：%）

从成本端来看，近期原油市场利多因素增多，油价走强，但受美国成品油库存增加及供需预期偏弱影响，油价上涨空间有限。随着PX长约逐步敲定，现货流通量减少，叠加PXN及PX和MX价差偏低，预计PX支撑将增强。PTA在供需偏弱预期下价格驱动不足，但低加工费下成本支撑凸显，PTA价格将主要跟随成本端波动。

（文章来源：期货日报）