本文主要探讨长周期下鸡蛋产能兑现的节奏及其对市场的影响。从总量角度看，我们判断2024年的祖代引种量足以满足2025年鸡苗供给的基准需求。产能兑现的节奏显示，潜在的供给大幅释放节点可能出现在2025年下半年，存在过剩风险，鸡蛋远月合约因此可能面临较大的向下计价弹性空间。从估值角度，我们认为远月空头仍有计价空间，未来市场结构或将呈现弱远月的特征。

祖代引种量满足扩繁需求，种源紧张将在25年缓解

据中国畜牧业协会数据，2024年上半年祖代总引种量约为17.64万只。考虑到蛋鸡的扩繁能力，一套祖代蛋种鸡可繁育约60套父母代蛋种鸡，进而繁育约80羽商品代蛋鸡。假设扩繁系数为1:4800，则上半年引进的祖代鸡可繁育约8467.2万羽商品代蛋鸡。国内近三年鸡苗年销售量约为10亿只，其中进口祖代鸡供应的鸡苗占比约70%。因此，仅2024年上半年的祖代引种量就足以满足2025年的鸡苗供给基准需求。

产能兑现节奏：25年下半年或出现供给高峰

蛋鸡从祖代到商品代开产的时间周期约为440天，即14-15个月。祖代蛋种鸡养殖到商品代蛋鸡出栏需经历多个阶段，包括祖代蛋种鸡开产、父母代鸡苗开产以及商品代蛋鸡开产。假设从2024年1月开始计算，商品代鸡苗的供给兑现节点约在2024年11月，而商品代蛋鸡开产的时间节点约在2025年3月。然而，真实的供给兑现预计将在以上测算时间节点之后，2025年下半年可能是供给矛盾较为突出的时期。

复盘与展望

过去三年的养殖盈利导致现阶段养殖补栏意向积极，鸡苗需求高涨。同时，由于2023年引种缺口，鸡苗供应有所减少，2024年下半年鸡苗价格出现明显上涨趋势。从鸡苗采购情况看，2024年新引种的祖代鸡尚未形成大量实质性供应，多数鸡苗厂排单至3月份，少量至4月初。预计4月份订单需求将有所下调，鸡苗厂产能的恢复可能出现在2025年5、6月份以后，这与我们以上测算的祖代引种兑现节奏基本一致。展望2025年，我们认为存在较大的供给侧矛盾，主要基于2024年祖代引种量的判断。预计2025年存栏和产蛋效率将上行，过剩风险可能出现在下半年，鸡蛋远月合约存在较大分歧，市场存在跌破成本的潜在风险。

（文章来源：中信建投期货）