AI导读：

豆粕加权持仓量创新高，价格震荡运行。本文从基本面分析，探讨豆粕价格低迷、连续三月底部震荡的原因，以及利空出尽后拐点最早在明年1月出现的可能性。

自10月以来，豆粕加权持仓量攀升至428万张，创下近5年同期新高，显著超越其他商品。高持仓揭示了市场的大矛盾与高期待，尽管豆粕价格自8月以来一直在2800-3100元/吨区间波动，估值偏低引发抄底声音，但基本面仍不支持做多。本文深入剖析基本面，梳理豆粕市场现状及预期，发现利空出尽后，拐点可能最早在明年1月出现。

核心议题：

1、豆粕价格低迷的原因。

2、豆粕连续三月底部震荡的动因。

3、豆粕利空出尽后，拐点为何最早在明年1月。

一、美豆丰产施压价格

今年二季度，厄尔尼诺现象后的干旱曾引发市场对美豆减产的期待。然而，5月起降雨增加，土壤恢复，美豆生长良好，丰产预期增强。尽管11月USDA下调单产，但产量仍居历史高位。三季度，巴西大豆出口旺盛，美豆出口疲弱，国内需求无提升，供强需弱导致美豆及连粕价格持续走低，跌至2020年水平。

二、国内外因素交织，市场震荡

成本端，美豆丰产影响计入价格，需求提升与南美大豆预期丰产交织，导致美豆震荡。美豆进入收割期后，出口转好支撑价格。同时，南美大豆预期丰产，巴西和阿根廷大豆产量均处于历史高位，且天气良好，丰产预期浓厚。国内端，油厂大豆及豆粕库存去化，供应压力减弱，但成本端压制导致连粕震荡。饲料产量持续增加，养殖存栏高，支撑豆粕需求。

三、1月或迎拐点

1月是产业变化、天气炒作和宏观事件逐渐明晰的关键时间窗口。USDA报告将定产美豆，南美大豆产量也将迎来调整期。巴西大豆收获进度或放缓，出口升贴水回落，施压国内进口大豆成本，豆粕价格走弱。拉尼娜现象预期也将影响南美大豆产量。宏观方面，特朗普政策实施、美联储降息周期及中美贸易战前景将在1月逐步清晰。

四、宏观主导未来行情

目前，美豆及连粕受多空交织影响震荡。南美大豆丰产预期加强，美豆出口支撑下滑，国内豆粕供应减弱但需求旺盛。然而，南美大豆丰产将导致明年1月大豆出口增加，压制升贴水回落，进而压低进口大豆成本，豆粕价格走低。产业利空出尽后，行情将转向宏观主导，特别是特朗普政策的影响。

（文章来源：正信期货）