近期，国债期货市场进入换月阶段，各期限主力合约顺利完成了从2412向2503合约的过渡。据中国金融期货交易所官方数据显示，国债期货的持仓量与成交量均呈现显著增长，标志着大量增量资金正持续涌入市场。

在权益市场回调的背景下，“股债跷跷板”效应显现，推动了债市走牛，国债期货整体呈现走强态势。具体来看，从上周一开始至截至今日收盘，30年期主力合约TL2503上涨1.18%，报价114.13元；10年期主力合约T2503上涨0.32%，报价107.04元；5年期主力合约TF2503上涨0.18%，报价105.45元；而2年期主力合约TS2503则上涨0.11%，报价102.618元。

值得注意的是，在本次换月过程中，TS合约表现出一定的特殊性。有业内人士指出，TS2412合约疑似存在被逼空的情况。TS2412的上涨，可能是由于CTD券240012收益率已经脱离其他2年期债券，形成了独立行情。然而，由于成交量较少，空方难以找到足够的券源进行交割。

（图片来源：文华财经财联社整理）

中粮期货在研报中指出，TS2412合约的CTD券为240012，但该国债期限不符合TS2503的可交割券范围，导致TS2503的CTD券为240019。此前，240012收益率的大幅下行与240019的偏离，对TS合约的对冲利差产生了影响，使得跨期价差整体较高。但随着上周CTD券价差偏离的收敛，TS跨期价差迅速回归Carry定价。

（图片来源：中国金融期货交易所财联社整理）

中粮期货进一步分析称，从跨期价差来看，各品种的当季与次季合约价差持续下行。一方面，从定价角度看，现阶段10年期以下期限已进入负Carry环境，仅有30年的TL合约处于正Carry区间；另一方面，当季2412合约整体升水，IRR水平较高，对空头有利，但对多头不利。为防止进入交割月出现基差收敛的亏损，多头主导移仓，进一步导致跨期价差收窄。上周TS2412与TS2503由于CTD券差异导致的价差偏离逐步收敛，也引发了TS跨期价差的快速走低。

在货币政策方面，中国人民银行数据显示，上周央行共开展18682亿元7天期逆回购操作，有18014亿元逆回购到期，实现净投放668亿元。中信证券研报指出，12月基本不存在流动性缺口，但政府债供给和财政支出的节奏错位可能会在月中时点对资金面造成扰动。叠加MLF到期以及季节性因素，12月央行可能会降准50bps，或通过买断式逆回购、国债买入等多种工具配合来熨平资金面波动。对于债市而言，政府债供给压力以及政策预期博弈会对利率造成扰动，但只要央行对资金面的呵护力度足够，利率仍存在下行空间。待供给逐步落地后，可以关注曲线走平带来的交易机会。

光大期货在研报中也表示，央行昨日进行了2493亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因有1726亿元7天期逆回购到期，逆回购实现净投放767亿元。本周地方政府置换债迎来发行高峰，预计央行将继续通过国债买卖、开展买断式逆回购操作等方式予以配合，同时降准的概率也在加大。当前仍处于货币政策积极呵护资金面以及政府债集中放量发行的阶段，预计债市震荡走势将延续。

（文章来源：财联社）