随着西南地区枯水期的到来，据估算，本轮枯水期或将导致工业硅产量呈现季节性下降趋势。尽管多晶硅也存在减产预期，但预计其产量将在2024年年底至2025年年初触底反弹，接近2022年同期水平。基本面改善的预期逐渐升温，特别是在11月底仓单压力得到释放后，硅价有望迎来上行机遇。

近期，工业硅价格已显现底部反弹迹象。对于后期价格的走势，我们可以从以下三个方面进行深入剖析：

一、西南地区枯水期到来，硅企生产成本激增，利润缩减，减产意愿显著增强

据统计，2024年1至9月，中国工业硅总产量达到369万吨，其中云南和四川分别贡献了48.63万吨和33.34万吨，两地合计占比高达22.2%。电价在工业硅生产成本中占比超过40%，因此硅企多选址于电价相对较低的区域。西南地区凭借丰富的水电资源吸引了大量硅厂入驻。然而，水电存在明显的季节性特征，7至10月为丰水期，云南、四川的平均电价可低至0.36元左右；而枯水期电价则可能飙升至接近0.6元。当前，西南地区工业硅生产成本约为11200~11300元/吨。按照生产1吨工业硅需消耗12500度电计算，电价每上涨0.1元，成本将增加1250元/吨，这对硅厂构成了巨大压力。在硅价低迷的当下，硅企利润将被大幅压缩甚至陷入亏损，生产意愿随之降低。

下表展示了2024年及后期工业硅新增产能的变化情况（单位：万吨）。

具体来看，一方面，2019年之前，工业硅产量具有明显的季节性特征（西南地区产量占比高达37%）。然而，近年来新疆、内蒙古、甘肃等北方地区产能持续增加，一定程度上削弱了西南丰枯水期对产量的影响。但根据SMM数据及公司公告，原本规划于2024年新增的工业硅产能约为183万吨，截至目前实际投产产能却不足90万吨，多个项目投产进度有所延缓（已投产项目仅部分炉子开启），其他项目的投产时间仍存在较大不确定性。通常情况下，工业硅项目投产后半个月内即可达到满产状态。结合新增产能释放进度来看，预计11月增加产量将小于1.25万吨，12月增加产量小于4.8万吨（按满产计算，但实际投产时间不确定，且为西南项目，也可能受到枯水期的影响）。2025年的新增项目建设投产时间同样存在不确定性，多数项目规划于年底建成投产，因此受本轮枯水期影响有限。

另一方面，回顾历史数据，2022年10月至2023年4月，西南地区工业硅产量逐月下滑，平均每月下降1.35万吨（最小降幅0.4万吨，最大降幅3.6万吨）。同样地，2023年11月至2024年4月，产量也呈现逐月下降趋势，平均每月下降1.86万吨（最小降幅0.3万吨，最大降幅4.8万吨）。而2024年由于生产亏损严重，多数硅厂自8月起便开始减产。枯水期减产幅度逐月加大，直至达到最低水平。特别是近两年12月，产量下降速度最快，较11月平均下降4.6万吨。

综合上述分析，新增产能带来的增量与枯水期西南地区减产相抵消后，预计本轮枯水期仍将导致工业硅产量出现季节性下滑。

二、多晶硅行业因亏损加剧而低负荷运行，产量预计将在2024年年底至2025年年初触底

数据显示，多晶硅行业平均成本约为44.86元/千克。然而，在2024年3月，多晶硅价格跌破成本线，且新增产能的投放进一步加剧了过剩程度。致密料价格从3月的58元/千克迅速下跌至6月的35.5元/千克，跌幅高达39%。在此过程中，多晶硅行业亏损幅度不断扩大，多数企业不得不降低开工率。多晶硅产量自2024年4月达到高点18.12万吨后便开始持续回落，截至9月产量为13.02万吨。

中国光伏行业在全球处于领先地位，但光伏产业链中的其他环节同样面临着低价竞争、亏损加重的困境，这不利于整个行业的健康可持续发展。因此，今年中国光伏行业协会及相关部门多次组织座谈会，呼吁“反内卷”和行业理性竞争。例如，5月召开的“光伏行业高质量发展座谈会”提出，要加强对低于成本价格销售的恶性竞争的打击力度；保障国内光伏市场稳定增长；探索通过示范项目支持先进技术应用；改变低价中标局面等。7月，工信部发布了《光伏制造行业规范公告管理办法（2024年本）》（征求意见稿），继续引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目。8月，中国光伏行业协会在北京召开了“光伏电站建设招投标价格机制座谈会”。10月14日，中国光伏行业协会在上海举行了防止行业“内卷式”恶性竞争专题座谈会。

10月18日，中国光伏行业协会微信公众号发布文章指出，光伏组件是需要稳定运行20至25年的产品，相比价格，质量才是最关键的考量因素。0.68元/W已经是当前行业优秀企业在保证产品质量前提下的最低成本。10月30日，国家发展改革委等六部门发布了《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》，明确提出将优先利用可再生能源纳入城镇的规划、建设、更新和改造中；推动既有建筑屋顶加装光伏系统；推动有条件的新建厂房、新建公共建筑应装尽装光伏系统。

在政策支持下，光伏终端市场存在较大发展空间。然而，由于中间环节前期产能增长过快，下游市场无法完全消化，当前需要同时限制低价竞争、产能无序扩张，并淘汰落后产能以优化供应端。多晶硅产量可能会因此继续下滑。据机构统计，11月产量预计下滑至11.5万吨左右。但我们认为，在持续亏损已经迫使高成本产能减产以及终端市场仍有发展空间的前提下，多晶硅产量预计将在2024年年底至2025年年初触底反弹（接近2022年同期水平）。有机硅和铝合金产量相对稳定，耗硅量上下浮动不超过0.5万吨。预计在12月，单月供应过剩量将出现明显收缩。

三、11月底仓单压力释放后，硅价将具备上涨潜力

11月，老仓单需全部注销。对于满足交割品新规的仓单，可免检二次注册。因此，12月后仓单量可能会快速攀升至高位。同时，不满足规定的仓单将转为现货进入市场流通，导致供应压力在短期内放大，并可能引发期现价格的最后一跌。此后，基本面及仓单增量压力基本释放，硅价才能迎来上涨机遇。

综上所述，当前多数硅企面临亏损加剧的困境，叠加西南地区即将进入枯水期，当地硅企为缓解高成本压力将进一步降低产量。虽然新增产能的投放会抵消部分减量，但根据测算，本轮枯水期仍可能导致工业硅产量季节性下滑。多晶硅同样存在减产预期。然而，我们认为在持续亏损已经迫使高成本产能减产以及终端市场仍有发展空间的前提下，多晶硅产量将在2024年年底至2025年年初触底反弹。经测算，预计在12月将看到供应过剩量明显收缩。此外，11月底老仓单注销以及12月新规仓单注册带来的冲击将逐步消化。因此，我们认为基本面边际好转，待仓单压力释放后，硅价将具备上行潜力。

（作者单位：海证期货；文章来源：期货日报）