自去年10月中旬以来，聚丙烯便面临新装置扩能带来的供应压力，逐步增大。然而，‘金九银十’以及年底节假日消费旺季的出色表现，有效抵消了供应端的利空因素，使得聚丙烯价格在7300~7500元/吨区间内震荡整理，缺乏明确的价格走向。近期，聚丙烯呈现三角收敛走势，面临破位风险，其空头属性愈发明显，预计塑料与聚丙烯的价差将进一步扩大。

新装置扩能持续

自2020年聚丙烯再次进入扩能周期后，产能增速持续保持在10%以上。尽管当前已接近扩能周期尾声，但扩能压力依然显著。2024年年底以来，裕龙石化、内蒙古宝丰、中英石化、金诚石化等新装置相继投产，新增产能超过300万吨/年。展望2025年，埃克森美孚、大榭石化、镇海炼化等新装置也将继续释放产能，预计到年底，聚丙烯总产能将接近5000万吨/年，供应端压力持续加剧。

2024年，聚丙烯企业在整体亏损且供大于求的背景下，开工率多数时间维持在80%~85%之间。但随着亏损状况的改善，自2024年年底起，开工率显著回升，目前已超过85%。尽管当前开工率与往年同期基本持平，但较前期有明显提升，检修带来的利好效应已明显减弱。在产能基数增加的情况下，聚丙烯产量已达到历史峰值。

尽管近几年聚丙烯淡旺季特征不如以往明显，但需求端的季节性差异仍然存在。下半年节假日众多，聚丙烯在礼品包装、节假日餐饮等终端刚需方面的需求明显。而上半年需求端则相对平淡，整体呈现淡季特征。春节过后，下游需求虽逐步恢复，但刚需表现一般，下游采购积极性不高，成交量大幅下跌，这种状态预计将持续至6月左右。

库存压力持续高企

春节前，由于石化企业长时间低开工以及节前下游刚需备货，石化库存一度降至45万吨左右，触及历史新低。但春节期间，石化库存大幅累积近50万吨，节后库存更是突破95万吨大关，远超市场预期。元宵节后，下游陆续复工，但需求整体偏弱，主要以消化前期备货为主，石化库存去化缓慢，目前仍在90万吨以上，节前的低库存优势已不复存在。

聚丙烯企业的亏损情况已明显改善，其中油制聚丙烯亏损从最高近2000元/吨一度修复至500元/吨以内，而煤制聚丙烯已实现扭亏为盈，利润较为丰厚，成本支撑明显减弱。当前，煤化工整体依然偏弱，创下近几年低点，而原油价格在地缘政治缓解以及欧佩克+增产预期的影响下，存在较大下行风险。若上游原油及煤炭价格继续下行，聚丙烯也存在因成本坍塌而跟跌的风险。

塑料与聚丙烯同属烯烃链条，二者走势关联性较强。春节前，塑料棚膜旺季结束，且扩能利空提前发酵，导致塑料与聚丙烯价差一度从800元/吨附近收窄至350元/吨。然而，年后塑料存在300元/吨的基差修复空间。聚丙烯供应压力持续增大，需求逐渐进入淡季，空头属性有望持续发酵，因此，塑料与聚丙烯的价差有望进一步扩大。（作者单位：齐盛期货）

（文章来源：期货日报）