01

主要观点

　　总体来看，本轮关税炒作是消息市下的投机行为，真正改变远月基本面并推动期现联动上涨的大行情，还需观察美豆新作种植情况。人为操作的关税问题可能因和谈等不确定性而回吐预期，M09多头多为投机盘，不会因关税持有远月合约至结束。更合理的策略是将M09视为下方空间有限，上方空间受新作美豆种植炒作和短期关税情绪影响的多头，或选择M9-1正套逻辑。

　　02

豆粕行情演绎逻辑

　　近期，中美贸易摩擦加剧，豆粕远月合约计价关税抬升，预期进口美豆减少后的供应缺口。与2018年贸易战相比，本轮贸易战有以下不同：

　　1. 加征关税时间相近，但实施时间较早，导致近月现货供应充足，远月预期偏紧。

　　2. 加征力度与持续性较强，市场升水预期反复计价，政策发布前盘面偏强，落地后预期回吐。

　　3. 美豆年度依存度下降，巴西出口窗口延长，国家轮储力量下，本年度缺口或在四季度后形成。

　　因此，本轮关税炒作是消息市下的投机行为，真正的大行情还需观察美豆新作种植情况。投机盘不会因关税持有远月合约至结束。更合理的策略是看待M09的多头空间，或选择M9-1正套逻辑。

　　02

豆粕基本面情况

　　中美双方互相关税反制创历史新高，中方对美豆进口关税达47%，商业买船无正榨利。二季度以进口巴西大豆为主，三季度巴西可供出口量仍能维持国内需求。四季度美豆出口与我国进口旺季，但美豆买船受限，巴西销售殆尽，供应缺口或体现在四季度。美豆旧作可通过欧盟、伊朗等国销售，影响进口量约200万吨。本轮加征关税重塑国际大豆贸易流，巴西待价而沽；新作面临出口销售压力和中国供应缺口。

　　国内进口大豆在二季度总量充裕，现货价格难以支撑。期货主力合约换月，豆粕09合约受巴西升贴水抬升后的成本支撑，叠加美豆天气市炒作升水预期，豆粕基差将走缩。更远月01表现偏弱，M9-1继续走正套结构。

　　需求端方面，养殖端利润与育肥动力不及一季度，饲料厂执行前期合同，后续采购随用随买，物理库存预计处于区间底部，合同库存维持一周左右。豆菜粕现货价差因菜粕进口减少而偏小，但现货端替代逻辑下，豆菜粕价差难以长时间小于700。盘面豆菜粕价差能否回归现货价差变动，核心在于中加关系。

（文章来源：南华期货）

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