近期以来，双焦期货价格持续下行。5月23日夜盘，焦煤期货主力2509合约低开低走，盘中一度下探至800元/吨，今年年初至今，焦煤主力2509合约跌幅已达35.25%，创下近9年新低。焦煤的持续下跌幅度和持续时间引发了市场的广泛关注，焦煤是否已经见底？接下来我们将从焦煤的驱动和估值两个方面进行详细探讨。

一：焦煤供给过剩压力持续存在

焦煤的供应主要来源于国内生产和进口两方面。从国内生产情况来看，今年煤矿生产未受安全检查和事故影响，生产较为顺利。加上国内经济压力和就业等因素，今年煤矿产量同比增长较多。1-4月，我国原煤累计产量为158473.2万吨，同比增长6.6%；4月我国原煤产量达到38931万吨，同比增长3.8%。根据钢联数据，4月份523家焦煤矿周度精煤产量为78.6万吨，较去年同期高出7.2%。国内充足的产量导致焦煤价格下行。同时，今年黑色产业链总体利润不佳，煤矿生产是少数有利润的环节，因此下游产业的抵抗和低原料库存策略也导致了焦煤价格连续下行和库存在上游环节持续累积。

资料来源：钢联广州期货研究中心

在进口方面，随着国内煤价下跌，以美国和澳大利亚为代表的海运煤进口利润下降，进口量同比去年小幅下滑。今年1-4月进口焦煤总量为3633万吨，同比去年减少3%，然而这个进口量也仅次于去年的新高。国内充足的产量加上进口量形成了供给过剩的局面。

二：动力煤价格走弱带动焦煤价格走低

今年动力煤国内产量大幅增加，矿山和港口库存持续累积。而下游需求中，发电需求受限于今年经济形势，增加较慢。同时，发电结构中新能源发电占比逐步提升，火电占比在逐步减少。这些因素导致动力煤价格大幅下行，也带动焦煤中部分煤种价格下行。

三：铁水见顶风险较大，后续高铁水产量难以维持

今年日均铁水产量从年初逐步增长到245万吨附近，近两周开始逐步回落。年初至今来看，高铁水下对焦煤的需求比去年有所好转，但今年的供应同样比去年增加更多。往后看，今年铁水产量前期较高，但近几年铁水年度产量基本小幅下降，这与钢铁行业格局相关。钢铁需求跟随房地产逐步走弱，对应产量也是逐步下降。另一方面，国家这几年也在进行粗钢产量调控和再次供给侧改革。因此，上半年过高的铁水产量下半年很难持续。

四：焦煤估值分析

根据汾渭数据，国内焦煤生产的成本线较低，平均约在600-650元/吨。虽然有部分煤矿亏本运行，但还未到减产的力度。另一方面，进口煤的成本在逐步走低，特别是蒙古煤的成本，从开采成本来算只有400-500元。随着蒙煤后期逐步走低，未来以蒙煤定价的仓单也会逐步走低。

总结：

目前来看，焦煤的向下驱动尚未结束，供给过剩的压力依旧较大。而从估值来看，虽然价格已经触及国内高成本煤矿，但国内煤矿生产依旧未减产，国外蒙古煤价格离开采成本尚远，还有降价空间。因此，从反弹空间来看，除非国内煤矿生产有较大调整或需求端出现超预期反弹，否则煤焦价格仍将承压。

（文章来源：广州期货）