2025年1月，苯乙烯期货触发了一轮显著的上涨行情。在库存基数偏低的情况下，市场对春节后需求恢复保持乐观预期，认为3-4月苯乙烯供需错配矛盾将进一步加剧。因此，1月苯乙烯主力合约从约8000元/吨的低点上涨至约8800元/吨。春节后，强预期落空，上游开工高位，国内产量宽裕，工厂和港口库存迅速累积，下游利润和库存均有压力，需求无大幅增长迹象。在供需宽平衡格局下，尽管苯乙烯进入季节性去库阶段，但上行驱动较弱，反受原料端拖累，2月盘面回落至8500元/吨下方。

苯乙烯及下游环节利润均不佳，非一体化生产利润亏损，EPS和PS生产利润承压回落，ABS生产利润虽修复，但供需未明显好转。这种利润集中在上游环节的现象已延续数年，归根结底是产能投放速度不一致导致的供需错配。近几年，苯乙烯终端增速维持高水平，苯乙烯及部分下游同样快速增长。然而，高速扩张的产能压力席卷了苯乙烯及部分下游产品，同时上游纯苯供需缺口逐年扩张，挤压下游企业生产利润，苯乙烯及其下游进入过剩周期，利润持续收缩。

预计后市供需矛盾仍不突出。3-4月，苯乙烯将新增多套检修装置，国内实际产量预计环比下滑。但总库存已累积至44.5万吨，供需紧缺矛盾加剧需更多供应减量或需求超预期增长，发生概率较小。供应方面，虽有检修装置，但苯乙烯还未到大面积负反馈状况，新装置落地，产量大幅缩减可能性不高。需求方面，ABS、PS和EPS开工率有所提升，但2025年仍有较多新产能待投放，终端增速难以向上传导正向提振效应。

原料可能继续拖累苯乙烯。上游环节，原油及成品油面临较大压力，直接原料纯苯无突出矛盾，成本驱动向下打压苯乙烯价格。地缘局势缓和，市场关注供应紧缺热情消退，聚焦需求弱势。美国2月消费者信心指数大幅下跌，拖累原油价格。后续原油供需格局或趋松，全球炼厂检修损失量偏低，成品油供应宽裕，原油及成品油或进入易跌难涨阶段。石油苯开工率连续下滑，但同比中性，下游整体负荷变动有限，偏高。理论上纯苯供需收紧，但实际现货成交无好转，下游前期备货充足、进口预期升温。纯苯显隐性库存均高于去年，主要贸易流向无转变迹象，进口有望维持高位。

中期苯乙烯供应端将出现更多检修装置，产量环比减少，下游进入传统旺季，产业链上下游各环节进入消耗库存阶段，但去库速度和幅度难以超预期，预计产业向上驱动不强，苯乙烯及下游继续维持低利润表现。原料端原油及成品油供应压力较大，正处于负反馈过程中，后市成本驱动偏向下，或继续拖累苯乙烯价格。（作者单位：新湖期货）

图为苯乙烯下游加权开工率（单位：%）。（文章来源：期货日报）