AI导读：

上周，国内玉米突破2300关口后减仓回调，主要受到近月合约期现回归带动。现货方面，东北、华北产区现货价格持续上涨。尽管短期回调，但考虑到当前售粮进度加快及小麦替代需求，笔者仍看好二三季度玉米期货行情，建议回调做多。

上周，国内玉米突破2300关口后，减仓回调。笔者认为，这主要受近月03合约期现回归的推动，同时2月底至3月份，东北产区传统地趴粮卖压冲击，加上节后现货大幅上涨后贸易商有兑现利润的需求，共同导致短期期价回调。然而，鉴于当前售粮进度较往年同期明显加快，预计后期将是回调买入的好时机。

现货方面，春节后至今，东北、华北产区现货价格持续上涨，南北港价格基本稳定。市场焦点在于售粮进度加快，后期看涨信心增强。据国家粮油信息中心估算，截至2月19日，东北三省一区售粮进度为65%，同比提高12个百分点。据Mysteel玉米团队统计，截至2月20日，全国13个省份农户售粮进度65%，较去年同期快7%；7个主产省份农户售粮进度为63%，较去年同期偏快8%。考虑到当前售粮进度较快，尤其是黑吉两省，市场对3月份地趴粮升温后的卖压冲击，可能会产生预期差行情。

当前，玉米现货走强，局部地区已有小麦入饲替代现象。若本年度政策持续管控进口，理论上玉米的刚性缺口需由国内小麦饲用替代。据海关数据统计，本年度10-12月累计进口谷物同比减少1230万吨。鉴于当前进口玉米、高粱、大麦无进口优势，预计去年进口谷物同比减少2200-2500万吨。这部分缺口需由国内小麦入饲替代，时间或在3月份卖压结束后。

尽管短期回调，笔者仍看好二三季度行情，主要基于当前玉米现货在无进口冲击、国内替代的背景下，低价创造需求。玉米饲用性价比较高，年度缺口逻辑依然稳固。整体看，24/25年处于熊市末端，预计阶段性价格有望筑底，二三季度价格中枢上移。若政策持续控制进口，小麦有望成为玉米的阶段性底部支撑。

综合来看，本年度玉米后期受政策对进口管控及进口倒挂影响，大概率需小麦入饲解决玉米刚性缺口。建议回调做多，短期底部支撑2250，压力2320-2350，中期目标2400。

图1：小麦-玉米价差（元/吨）

图2：进口利润测算（元/吨）

图3：深加工企业库存（万吨）

图4：连盘玉米基差

图5：连盘玉米5月合约持仓量

数据来源：WIND、钢联、中粮期货研究院整理

（文章来源：中粮期货）