纯碱期货价格自3月初创阶段性新高后，转头震荡下行，主力2509合约从最高1640元/吨下跌至最低1251元/吨，跌幅达23.7%。尽管纯碱期货价格已跌至上市以来最低点，但基本面显示，纯碱供应过剩的局面并未有所改观，价格依然难以触及底部。

成本显著下滑

原盐价格大幅下滑，作为纯碱生产的关键原料，原盐约占生产成本的25%。自去年四季度以来，原盐价格持续走低，并在今年2月加速下行。截至5月23日，山东海盐市场价为210元/吨，较去年10月高点340元/吨下降了130元/吨，跌幅达38.2%。受此影响，纯碱生产成本大幅下降。

煤炭价格同样持续下行，在纯碱生产成本中占比较大，主要涉及能源消耗和原料供应（如合成氨制备）环节，成本占比超过30%。自去年以来，煤炭价格不断走低。5500大卡动力煤内蒙古坑口价格从去年10月最高670元/吨下降至5月23日最低410元/吨，跌幅达38.8%。煤炭价格维持低位，对纯碱生产企业极为有利。

纯碱成本随之下降，据钢联数据显示，截至5月23日，华北地区氨碱法生产成本为1285元/吨，较去年10月的1720元/吨下降了435元/吨，降幅达25.3%，生产毛利为65.4元/吨，实现扭亏为盈；华东地区联碱法生产成本为1610元/吨，扣除氯化铵后，生产毛利为268元/吨。碱厂扭亏为盈，未来减产意愿或将降低。

天然碱的成本也在下降，根据远兴能源2024年度报告，纯碱生产成本约为737.90元/吨，较2023年的生产成本806.95元/吨下降了69.05元/吨，降幅为8.6%。送至交割地算上运费及各种杂费，折盘面价格在1100～1150元/吨。

图为氨碱法和联碱法生产毛利。

结合氨碱法、联碱法和天然碱法的情况来看，尽管纯碱价格已大幅下跌，但成本端降幅更大，导致当前纯碱的生产毛利反而上升。

产能过剩问题加剧

新装置投产顺利，据市场资讯，连云港碱业110万吨联碱装置于5月18日成功产出纯碱产品；湖北双环30万吨装置在同一天宣布全项目工艺流程打通，为后续投料试车奠定坚实基础。同时，远兴能源2期280万吨天然碱预计8月点火，年底前全面达产；内蒙古通辽奈曼天然碱项目共1300万吨，建设周期为2025年3月至2027年2月。纯碱新装置投产顺利，未来将有更多低成本的天然碱投产，纯碱供应将进一步大幅增加。

出口虽有亮点，但玻璃需求不乐观。据钢联数据显示，2025年4月纯碱出口量为17.06万吨，1—4月共出口65.39万吨，较去年同期的30.84万吨增长了112%，创近几年同期新高。出口保持大幅增长，有效化解了国内过剩产能，使得纯碱在今年维持高开工、高产量的情况下，库存并未进一步积累。

然而，玻璃需求并不乐观：房地产需求疲软导致玻璃价格下跌，浮法玻璃日熔量维持在低位；年初光伏组件抢装潮使得光伏玻璃需求增加，光伏玻璃日熔量持续上行，但进入5月后，抢装潮结束，光伏玻璃价格明显下跌，预计未来光伏玻璃日熔量将面临下行。

价格底部何在

一般来说，供需决定价格，价格也会影响供需。纯碱目前虽然绝对价格较低，但成本下降导致利润并不差。价格下跌并未达到改变供需的程度，生产利润的存在还导致新增产能越来越多。对于供应过剩的品种来说，纯碱目前的估值并不算低，价格可能仍有下跌空间。

那么何处才是价格的底部呢？这还需从成本利润的角度去考虑。当一个行业进入过剩格局后，价格必须跌至生产企业持续亏损，从而倒逼落后产能退出，实现供需平衡。在纯碱的三种生产工艺中，氨碱法生产成本最高，同时产能占比仍然高达35.5%。考虑到过去几年纯碱生产利润较高、碱厂现金流仍然充足，至少需要氨碱法深度亏损、联碱法小幅亏损，才有可能使得碱厂产能退出。以联碱法为例，扣除氯化铵的利润贡献后，联碱成本已低于1200元/吨。因此，纯碱价格在跌破1200元/吨之前，可能难以触及底部，甚至需要靠近天然碱的成本1100～1150元/吨才能倒逼落后产能的退出。

风险关注：纯碱企业检修情况、新产能投放情况、出口情况、隐藏库存情况等。（作者单位：中辉期货）

（文章来源：期货日报）

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