2024年9月26日，商务部发起就加拿大对华相关限制性措施的反歧视调查。2025年3月8日，国务院关税税则委员会决定自2025年3月20日起，对原产于加拿大的部分进口食品加征关税，其中菜籽油、油渣饼、豌豆被加征100%关税，水产品、猪肉则被加征25%关税。查询商品清单得知，这些商品对应的税则号列包括“15141100”、“15141900”、“23064100”、“23064900”，即中国通常进口的加拿大毛菜油和加拿大颗粒菜粕。

按照税委会公告，关税计算方式为“加征关税税额=关税计税价格×加征关税税率”，而“关税=按现行适用税率计算的应纳关税税额+加征关税税额”，这意味着加拿大菜粕和菜油将在原有进口成本的基础上，再额外附加100%关税成本。从成本估值角度看，本次反歧视调查结果将显著抬升加拿大菜粕和菜油的内盘估值。

（注：本次反歧视调查与对加拿大菜籽的反倾销调查是两个并行事件，菜籽方面自陈述会结束后，暂无明显动态。）

目前，中国直接进口的菜粕大部分来源于加拿大。2024年，中国合计进口菜粕275万吨，其中加拿大菜粕占202万吨，约74%。同年，进口菜粕在中国菜粕总供给中占比约45%。2025年一季度，受菜籽反倾销调查情绪影响，菜籽直接进口数量同比下降，进口菜粕在总供应中的占比有望超过50%。然而，本次反歧视调查落地后，预计进口加拿大菜粕的意愿将明显下降，而阿联酋、俄罗斯等其他产区供应量明显不及加拿大，因此，从2025年4月开始，菜粕供应趋紧已成为大概率事件。

与菜粕不同，加拿大菜油在中国进口菜油中的占比较少。2024年，中国进口加拿大菜油仅477吨，占比不到1%。不过，2025年一季度国内已产生部分加拿大菜油进口买船，但总量仍然偏少，后期也存在取消订单的可能性。目前，中国菜油进口主要来源于俄罗斯，2024年进口俄罗斯菜油109万吨，占比约58%。本次反歧视调查对进口菜油供应的冲击比较有限，但仍可能形成情绪性影响。

本次反歧视调查与前期对加拿大菜籽的反倾销调查是两个并列事件。目前，对加拿大菜籽的反倾销调查仍在进行中，暂无相关结果披露。2025年以来，中国菜籽进口已有同比下降，目前远月虽有进口买船成交，但实际数量仍然有限。当前进口菜籽压榨厂的菜籽库存也在不断下降，2025年整体供应压力正在逐步出清。但短期内，菜粕及菜油的库存数量仍处于较高水平，菜粕已经出现去库苗头，而菜油受制于俄罗斯压力及自身性价比不足，目前库存仍在增加。

受美加关税延期影响，我们原预估2024/2025年度加拿大菜籽已经获得足够的压榨及出口窗口，剩余供应压力有限。但本次反歧视调查落地后，预计加拿大菜籽压榨将受到进一步冲击，供应压力或再次增加。上周，加拿大菜粕/菜油5月船期CNF报价分别在320/1015美元左右，本次反歧视落地后，预计加拿大菜粕/菜油报价均有下调可能性，但考虑到加征关税税率为100%，加拿大不太可能过度压低出口报价，下周内盘菜粕及菜油情绪偏强的概率较高。

交易层面，国内菜粕供应对加拿大进口依赖度很高。在加拿大菜籽进口已经受限的背景下，加拿大菜粕进口受阻将极大利多菜粕，下周一菜粕偏强预期也将对豆粕走势形成带动。从未来供应预期来看，豆菜粕价差有不低的倒挂概率，可以考虑做缩，倾向于菜粕月间5-9及9-1正套。

菜油方面，虽然国内菜油直接进口加拿大菜油的量有限，但如此高的关税使得加拿大菜油很难再进入中国。这也意味着无论美国对加拿大菜油的进口生物柴油需求如何变化，加拿大菜油都很难再增加对中国的出口。这将有助于菜油走势企稳，菜油已不太适合再作为油脂间价差空配，倾向于做多菜油09合约，空配其他油脂09合约。

（文章来源：中信建投期货）