4月初，受美国推出“对等关税”政策与OPEC+意外增产的双重打击，国际油价从75美元/桶一路暴跌，两度触及4年低点58美元/桶附近，跌幅超20%，成为众多风险资产中表现最惨淡的。此后，随着贸易摩擦的阶段性缓和以及OPEC+继续加速增产，同时地缘局势动荡反复，原油消费开始触底反弹，油价在宏观与产业多空因素交织的复杂背景下，进入了区间窄幅震荡阶段，波动幅度虽然缩小，但节奏显得凌乱。

供应端：在主动增产与被动减产间寻求平衡

5月31日，OPEC+的8个产油国宣布7月将继续增产，日产量增加41.1万桶。这是OPEC+连续第三个月加快扩产步伐，4-7月累计恢复生产配额达137万桶/日，较最初计划提前半年完成，且持续对油价构成压制。近期，俄罗斯、阿尔及利亚和阿曼首次提出暂停增产，为未来OPEC+产量政策的调整预留了想象空间。

此外，考虑到各国生产情况、过往生产纪律及后续补偿减产计划，到7月，这8个产油国的实际增产幅度预计在100万桶/日左右，兑现率为75%~80%，存在供应增量不及预期的潜在利多因素。

在此背景下，近期多个产油国出现被动减产情况，存在潜在供应下行风险，削弱了OPEC+增产的利空影响。美国方面，多家石油企业因油价下跌及政策支持不足，生产活动放缓，EIA连续两月下调美国原油增量预期。加拿大遭遇山火季，已造成约35万桶/日的原油产能损失，且停产风险进一步扩大。

地缘局势方面，美伊谈判陷入僵局，双方在核问题上分歧严重。在美国“边谈边制裁”策略下，伊朗石油贸易量大幅下滑。俄乌直接会谈未果，欧盟在落实对俄第17轮制裁后，继续筹备更严厉的制裁措施。近日，乌克兰袭击俄罗斯空军基地，进一步推高原油地缘风险溢价。

需求端：消费旺季来临，但增量存疑

原油消费具有季节性规律，通常在5月触底后反弹，并持续增长至8-9月。目前，全球炼厂检修量迅速回落，显示消费淡季已过。美国5月以来原油加工量季节性增长，未来几月将高负荷运行；欧洲炼厂6月将增加炼油活动，以满足出行高峰需求；亚太地区消费增长相对缓慢，但中国近三周开工率回升，原油加工量有望大幅跃升。

此外，中国和美国计划趁油价低位增加战略储备采购量，将给原油市场带来非常规需求增长。然而，考虑到全球经济增速下滑、关税壁垒增加及新能源替代进程深化，市场下调了今年原油需求增量预期。且随着美国关税政策变动，这一预期仍在调整。

由于OPEC+增产而需求刚起步，5月全球主要地区原油库存略超季节性累积趋势，但绝对水平仍低于去年及五年均值，表明原油市场未出现明显资源过剩，且境内外成品油库存处于低位。

进入夏季后，油品上下游消费将随季节性因素恢复，极端气候及地缘政治导致的供应下行风险，以及战略储备采购带来的非常规需求增长，有望改善原油市场供需平衡前景。同时，较低库存水平能在关税政策变化时为油价提供支撑。

展望：短期内缺乏明确交易主线

美国经济放缓，通胀回落，美联储等待关税影响明朗化后再决定降息。中美贸易谈判结果超预期，特朗普减税法案在国会取得初步进展。但美欧、美日关税谈判进展缓慢，贸易局势虽有转暖迹象，但不确定性犹存。

中国经济数据展现韧性，“对等关税”暂缓期促使企业积极出口，二季度经济数据有望修复。中国已实施降准降息等政策。短期内，贸易局势缓和提振金融市场风险偏好。但关税谈判前景不明朗，多空因素交织。且美国税改法案进展迟缓，“对等关税”合法性裁决未定，扰动风险资产。

油价历经多轮下探及长时间弱势运行后，已充分计价宏观产业利空因素。当前原油供应增幅有限，旺季消费回升，助力油价震荡修复。关税阶段性缓和改善市场风险偏好及经济需求预期，但长期风险未解，原油市场仍缺乏明确交易主线。

6月起，原油市场受俄乌、美伊等地缘局势、OPEC+生产情况、夏季消费表现、美国关税政策及各国谈判进展等多重变量影响。今年原油交易逻辑频繁切换，影响因素复杂程度多年未见，不确定性或成常态。投资者需密切关注市场动态，谨慎操作，做好风险预案。

（文章来源：期货日报）