近期，美国总统特朗普主动调整关税政策，向市场释放积极信号，金融市场风险偏好回升。受此影响，本周SC原油期货2506合约呈现小幅上涨态势。然而，当前原油市场供需结构依然偏弱，加之未来美债危机可能进一步加重，多头信心明显不足，原油后续的反弹空间或将受到较大限制。

上周，美国关税政策出现重大反转。由于美债收益率的急剧攀升，特朗普紧急宣布暂停实施“对等关税”。美债收益率短期飙升的背后，是机构购买美债意愿的大幅下降。数据显示，2025年将有9.2万亿美元美债到期，给美国财政带来前所未有的压力。特别是6月将有6.5万亿美元美债集中到期，这一规模相当于全球第三大经济体一年的GDP总量。若美国政府难以借到新债，或新债利率过高，将极大地加重美国的财政负担。今年美国财政预算约为5万亿美元，主要用于支付美债利息（约1万亿美元）、军费（约1万亿美元）、社保支出（约1.3万亿美元）和医保支出（约8600亿美元），高额的利息支出使得美国财政预算捉襟见肘。据统计，2024年美国财政赤字已超过1.8万亿美元，预计未来三年内，这一赤字将进一步扩大至2万亿美元。美国财政赤字的不断扩大，可能引发严重的金融风险，进而对原油等大宗商品价格产生不利影响。

从基本面分析，作为全球最大的原油消费国，美国的原油需求存在显著的季节性变化。数据显示，4至5月是美国原油需求的淡季，炼厂开工率维持在年内低位水平，消费后劲明显不足，累库压力逐渐显现。自2025年4月以来，美国炼厂的开工率一直维持在86.7%，较年初高点大幅回落。在消费乏力的影响下，美国原油库存持续回升。根据季节性规律，美国汽油的消费旺季通常在6至8月，即从美国阵亡将士纪念日至劳动节期间，是美国民众出行旅游的高峰期。换言之，当前距离需求旺季还有约1个月的时间，美国原油消费仍将处于淡季模式，库存将持续累积。此外，美国政府开启贸易战，导致国内物价上涨预期增加，民众生活压力增大，汽油消费可能会进一步下降。

自4月以来，国际油价呈现弱势下行趋势，市场做多力量持续减弱。截至4月8日，WTI原油非商业净多持仓为139595手，环比大幅减少28090手，较3月均值下降16.20%。与此同时，布伦特原油期货净多持仓也较3月均值大幅减少35424手，降幅高达18.98%。总体来看，国际原油市场的净多头寸大幅减少，显示出市场看涨信心明显不足。

图为WTI原油期货持仓情况

综上所述，虽然美国政府主动调整关税政策，但美国面临的美债违约风险可能引发新一轮金融危机，对原油等大宗商品构成利空。同时，北美原油需求疲软、炼厂开工率偏低以及库存回升压力较大等因素，导致市场做多意愿持续回落。因此，预计原油后续的反弹空间将较为有限。

（作者单位：宝城期货）

（文章来源：期货日报）