3月中旬以来，国际原油价格迎来一波反弹，NYMEX WTI原油期货5月合约从3月10日的低点65.6美元／桶，回升至3月25日的69.37美元／桶，涨幅约5.7%；ICE Brent原油期货6月合约同样从低点68.65美元／桶反弹至72.54美元／桶，涨幅相近。此次油价上涨主要受供应端扰动影响，地缘政治危机和美国制裁措施导致市场下调2025年原油产量预期，同时OPEC+近期实施的补偿性减产也缓解了市场对于原油过剩的担忧。然而，考虑到中国新能源汽车的替代效应和美国原油需求放缓，全球原油市场过剩格局难以改变，油价或将在短暂反弹后回落。

OPEC+产油国供给仍存变数

OPEC+产油国同意实施补偿性减产，主要针对此前超出生产配额的国家，一定程度上缓解了OPEC+结束自愿性减产带来的供应压力。根据方案，OPEC+从3月开始实施19.9万桶／日的补偿性减产，至9月增至43.5万桶／日，随后减产规模下降，到2026年1月降至21.7万桶／日。市场担忧OPEC+自愿性减产结束后全球原油产量报复性增长，而OPEC+任何形式的供应恢复，即使渐进式和微小，都将被视为对油价的不利因素。IEA预测，即使OPEC+维持产量不变，今年全球油市仍面临每天45万桶的供应过剩。

图为OPEC原油产量及同比增速

此外，地缘政治冲突持续，原油海上运输面临考验，同时美国加大对俄罗斯、伊朗和委内瑞拉的制裁力度，导致全球原油出口难度加大。这些因素都使得国际原油市场供应端充满变数。

非OPEC+产油国产出增长加快

在OPEC+产油国补偿性减产、伊朗和委内瑞拉受制裁的同时，非OPEC+产油国产出加快，弥补这部分缺口。IEA预测，今年全球油市面临每天45万桶的供应过剩，主要因为美国、巴西、加拿大和圭亚那等产油国的竞争性供应超过消费增长。其中，美国将是最大的供给增量来源国，页岩油产量增加且平均边际成本低于当前油价，美国石油公司仍有增产动力。截至3月14日，美国原油产量处于1357.3万桶／日的高位。

需求减速甚至萎缩的格局未改

在全球贸易紧张局势和宏观经济不确定性增强的背景下，IEA下调了2025年全球原油需求增长预期，警示贸易冲突可能进一步恶化市场前景。美国原油需求减速，经济增长放缓，制造业和居民消费表现不佳。同时，中国道路燃料用途的原油需求或已达峰，原油进口可能维持负增长态势。

综上所述，OPEC+产油国补偿性减产、美国制裁等情况导致复产规模下调，市场对年内原油过剩担忧减轻，国际原油价格短期反弹。然而，非OPEC+产油国如美国和巴西等产出加快，将弥补OPEC+产油国复产和出口下降带来的缺口，且全球原油需求疲软，供应过剩格局未变，油价可能短期反弹后再度下跌。

（文章来源：期货日报 作者单位：广州金控期货）