沪锌方面，自去年年底冲高后，因供应端宽松进入下行通道。今年以来，美国宏观衰退预期与旺季需求不及预期，进一步加速其下行。伦锌方面，4月美国超预期关税推升滞胀风险致其触及近一年低点，此后美国宏观数据回暖带动有色板块普涨，但锌价受基本面拖累呈震荡走势。

　　美元走软利好锌价

　　自特朗普上任以来，今年宏观层面的主要博弈点已转向美国关税政策调整。展望后市，本届美国政府或有意通过加速美元去中心化、推动国际货币体系多元化，以实现制造业回流及贸易赤字的扭转。再叠加美国处于降息周期，预计中长期内美元将维持下行趋势，这将对锌价走势形成利好。

　　从原料端来看，海外矿山方面，前期部分矿山因天气及检修维护减产，预计中长期产量将有所恢复。Tara、Ozernoye等矿山仍处于爬产阶段，后续或释放部分增量。总体而言，中长期海外矿石供应仍将持续增长，但同比增幅相对有限。

　　国内方面，由于存量矿山普遍存在品位下降问题，今年国内锌精矿产量同比小幅下滑。后续主要增量仍来自火烧云矿山，但预计实际提产空间有限。进口方面，今年海外矿山增产叠加海外冶炼厂减产，国内锌精矿进口量同比大幅增加。预计国内锌精矿进口量将持续增长。

　　从冶炼环节来看，随着加工费调整，冶炼厂利润逐步恢复，今年国内精炼锌产量同比增加。但受海外冶炼厂减产影响，国内锌锭进口受到拖累。中长期内随着原料供应增加，国内精炼锌产量将维持增长，但增长空间有限。此外，后续进口规模将持续同比下降。

　　需求支撑偏弱

　　基建方面，今年水泥磨机开工率等同比明显回落，显示基建项目进展不佳。资金方面，固定资产投资完成额增速下滑。预计中长期基建对需求的拉动作用有限。

　　地产方面，今年地产新开工及竣工面积累计同比均出现回落。考虑到商品房销售面积二季度同比降幅扩大，预计地产端后续难有改善。

　　汽车方面，在以旧换新政策及车厂促销拉动下，国内汽车销量较去年同期明显增长。中长期汽车销量将维持增长态势。

　　从镀锌及压铸环节来看，镀锌及压铸锌合金开工率同比基本持平。需求端整体支撑偏弱。

　　综合来看，当前美元已进入下行周期，宏观数据维持韧性将对锌价形成利好；供应持续增加，需求支撑偏弱，供需结构进一步宽松将带来压制。预计后市锌价运行区间或有所下移，但在供应端增长有限及宏观利好托底下，锌价下行空间较前期将有所收窄。

　　（作者单位：国元期货）

（文章来源：期货日报）