AI导读：

2025年以来，国际局势动荡，有色金属板块整体走强，但沪锌走势背离板块整体表现。随着海外矿山复产和国内矿山正常出产，锌矿供应宽松预期逐步兑现，原料库存攀升。下游需求尚处于复苏阶段，锌价或承压下行。

　　2025年以来，国际局势加剧动荡，市场波动率显著上升，美国关税政策效应显现，推升大宗商品价格。在全球贸易摩擦不断的背景下，需求转移与经济下行预期并存。多重因素共振导致有色金属板块整体走强。截至周三，铜、铝、锡、铅、镍较去年年末均录得上涨，但沪锌走势却背离板块整体表现，较去年年末下跌5.24%，成为市场关注的焦点。

　　供应宽松预期逐步兑现

　　2024年四季度以来，随着海外OZ矿、Kipushi矿、Tara矿等矿山陆续复产，以及国内火烧云、银珠山等矿山正常出产，市场对锌矿供应宽松形成一致预期。虽然国内矿山处于年度检修期，但海外矿山扰动减少推动进口锌矿量显著增长，原料库存攀升，供应宽松预期逐步兑现。

　　具体来看，多个海外矿山如俄罗斯OZ矿山、刚果（金）Kipushi矿山等将在2025年实现满产或扩产，预计带来大量产量增量。此外，国内矿山也将投产增产，2025年全球锌精矿产量增量预计超50万吨，锌精矿加工费持续回升。

　　随着供应宽松预期兑现，产业链利润逐渐从矿端转至下游冶炼厂，冶炼端利润上升，炼厂生产积极性显著提升，供给增量逐渐显现。

　　下游需求尚处于复苏阶段

　　目前，下游需求尚处于复苏阶段，各板块开工率稳步回升。但终端需求尚未达到旺季水平，下游生产企业对锌锭多以逢低采买、刚需补库为主，锌锭社会库存短暂累积后再度去化，库存绝对值虽较低，但累库风险提升。

　　后市展望

　　整体来看，宏观利多带动有色板块价格重心上移，但锌基本面偏弱，供给端增量兑现，需求端复苏缓慢，库存虽低但累库风险提升，后期锌价或承压下行。策略上建议以空配为主，关注逢高沽空机会。

（作者单位：宏源期货）（文章来源：期货日报）