一、定价矛盾或在阔叶，盘面运行利多驱动有限

　　较高的进口依赖度和海外浆厂的定价权，使得海外长协报盘对国内纸浆定价有重要影响。海外报盘为期货合约提供成本支撑和价格变动预期，是国内浆价走势的重要参考。但月度长协报价在市场转向时可能表现出黏性和滞后，海外报盘上调与国内浆价回落并存。作为全球纸浆第一大消费国，中国国产阔叶浆产能投放提升，进口端话语权相对增强，接货意向度成为报价能否落实的关键。年后调涨的报盘未如前年般给予盘面成本支撑和止跌企稳作用，本文结合线下调研及市场矛盾进行行情拆解和判断，预计纸浆将震荡偏弱。

　　1.海外浆厂库存压力有限、浆线检修、全球商品浆需求韧性下，挺价预期偏强。预计针叶浆报盘上调，阔叶浆平报或小幅提涨。

　　2.国产阔叶浆替代提速（2025年2月福建累计进口阔叶木片28万吨，累计同比+123%），南美三国2月出口中国阔叶浆减量对盘面的利多支撑有限。

　　3.SP2505合约运行或更偏现货供需节奏，海外提涨预期作用于针叶浆，阔叶浆减量发运的利多支撑在国产阔叶替代提速背景下稍显不足。

资料来源：文化财经，隆众资讯，中财期货投资咨询总部

　　二、年前的上涨有哪些滞后影响？

　　1. 库存低位+晨鸣停机，年末补库释放流动性

　　2024年末纸浆上涨源于低库存及市场格局变动。据海关总署，2024年我国进口纸浆3436万吨，同比-6.3%，较2022年+17.8%，处历史次新高。2024年产业链去库，进口波幅加大。2024Q2以来减量接货使下游纸厂持续消耗库存，浆价横盘筑底，海外阔叶报盘降至低点，低库存及低报盘引发“抄底”情绪。晨鸣纸业停产71.7%产能，纸浆库存偏低，补库带动原料高发运、阔叶木片高进口和浆价上行。

资料来源：Bloomberg，海关总署，中财期货投资咨询总部

　　2. 海外报盘或以基差和针阔价差来表达

　　针阔叶价差收窄和基差走强推动纸浆上涨。纸浆远期曲线表现为C结构水平移动，供需结构未明显偏离。针阔浆产能投产分化，针阔价差走扩，阔叶浆价格弹性强，带动价差收窄。阔叶浆现货市场高流通性和应用广度使其投机性大，市场定价矛盾集中于阔叶浆。高品质针叶浆基差走强，体现抗跌性。

资料来源：隆众资讯，Wind，中财期货投资咨询总部

　　三、海外还有涨价预期吗，盘面如何表现？

　　1、检修+海外需求支撑报价提涨

　　南半球国家如巴西Suzano纸浆业务毛利率高达43.44%，拥有定价权。我国纸浆自给率约60%的岳阳林纸毛利率较低。市场对远月合约定价关注海外报价预期。海外浆库存下行，减负为报价提涨提供支撑。一季度海外浆厂检修惯例，巴西Suzano检修计划等支撑海外挺价态度。全球视角下浆需求具有韧性，反推海外浆厂挺价意愿。

　　海外报价方面，针叶浆产能投放有限、海外库存/检修支撑下，报盘或上行，尤其是高品质浆种。阔叶浆方面，考虑到海外阔叶检修、库存低位、全球浆需求韧性等因素，短期或平报或小幅提涨，降价或出现在全球浆需求走弱、库存累库、海外产能利用率提升条件下。

资料来源：Bloomberg，公司官网，PPPC，中财期货投资咨询总部

　　2. 盘面定价矛盾或在阔叶，预期运行或后置远月

　　近月合约及现货对海外挺价/检修、南美阔叶减量发运中国等利多反应平平。一是国产阔叶替代影响减弱。二是产业链库存后移，港口浆库存提货趋缓。当前时点，SP2505合约运行偏现货供需节奏，海外提涨利多预期主要作用于针叶浆和远月合约，阔叶浆利好支撑不足，05合约或以盘面下跌后刚需流动性支撑。

资料来源：隆众资讯，Wind，海关总署，中财期货投资咨询总部

（文章来源：中财期货）