近期，沪锡经历了一轮“过山车”行情。沪锡一季度涨幅超过10%，4月初更是触及299990元/吨的高位，创下了34个月以来的新高。然而，好景不长，短短5个交易日，沪锡期货价格便自高点跌超20%。这种沪锡价格的大幅波动，主要由宏观冲击与供需错配双重因素引发，预计短期内市场将持续震荡修复。

市场避险需求激增

沪锡短期大跌的主要原因包括两方面：一方面，美国“对等关税”政策引发了市场对全球贸易成本上升及需求收缩的担忧；另一方面，缅甸、刚果（金）等锡主产区反复出现矿端供应预期差修正。其中，全球贸易战的走势将直接影响锡价的未来走向。

受美国“对等关税”政策影响，市场避险需求激增，高波动性的锡品种首当其冲。同时，美元流动性收紧预期与地缘冲突相互叠加，LME锡库存降至2023年以来最低点，进一步加剧了市场的不稳定性。经过连续大跌后，沪锡自低点反弹近10%，显示出大跌后的反弹修复特征。预计在未来一段时间内，锡价将持续呈现“过山车”式的高波动行情。

特朗普政府的关税政策频繁变动，导致二季度全球贸易战难以平息。这不仅推高了全球贸易成本，增加了风险溢价，还引发了市场对全球经济衰退和流动性危机的担忧。大宗商品市场因此全面转向需求下滑的悲观交易氛围，导致多头资金减仓，大宗商品价格全线回调。

供需阶段性错配

从短期来看，锡价可能面临方向性选择。数据显示，2024年我国对美出口锡合金、锡材及锡制品的数量有限，占出口总量的比例较低，因此美国“关税战”对我国锡产品出口的直接影响有限。

图为我国锡焊料企业月度开工率（单位：%）。

从基本面来看，锡供应端呈现“紧而不缺”的态势，而需求端则“弱中转强”，形成了供需错配的局面。数据显示，2025年1-2月我国锡精矿进口量同比下滑近50%，缅甸矿进口量更是锐减81.07%。考虑到缅甸大地震对供应的影响，预计二季度缅甸锡矿产区复产缓慢。而非洲刚果（金）的Bisie矿山在反政府武装撤退后已分阶段复产。整体来看，锡供应端短期内受到较多扰动，中长期产量增速放缓。然而，受半导体芯片、5G通信、光伏电池以及AI芯片焊接核心材料需求增长的支撑，中长期锡市基本面将大幅改善。预计随着市场逐步消化宏观利空因素，锡价重心将继续回升。

图为我国锡精矿进口量（单位：吨）。

图为我国锡现货价格及升贴水（单位：元/吨）。

未来，半导体、人工智能（AI）与新能源领域的需求放量将持续推高锡的需求。国际锡业协会预测，AI服务器对锡的需求将呈现“非线性跃升”，与传统设备存在显著的数量级差异。预计全球AI服务器单机耗锡量将在2025年达到传统设备的3倍以上。无论全球贸易战如何发展，锡作为战略性资源的价值都将整体抬升。

数据显示，锡产业链相关的半导体焊料、光伏镀锡铜带等新兴领域需求年均增速超过8%。此前，美国同意对智能手机、电脑、芯片等电子产品免除“对等关税”，这凸显了我国在相关领域产品的全球竞争力。

展望未来，短期锡价将保持高波动特征，并持续受宏观因素及供需预期差的影响。随着全球贸易战带来的恐慌情绪逐渐消散，二季度沪锡预计将延续宽幅震荡的走势。

（作者单位：国信期货）
（文章来源：期货日报）