近期，美国“对等关税”政策落地，成为全球市场关注的焦点，导致全球股市与大宗商品暴跌。本周，美股跌幅超过10%。4月以来，国际油价更是暴跌超过20%，国内商品市场也未能幸免，化工系品种如PX、橡胶、燃料油、PTA等周跌幅均在15%左右。

尽管化工系品种普遍大幅下跌，但聚丙烯（PP）却表现出极强的抗跌性，周内跌幅仅在3%左右，成为表现最佳的化工品。同属聚烯烃产业链，聚乙烯（PE）在关税政策影响下进口有望大幅减少，但PE与PP的价差依然明显收窄，PP的多配属性凸显。

美国“对等关税”政策对PP影响复杂

此次美国“对等关税”政策对PP的影响确实复杂。

利空影响主要体现在两方面：首先，“对等关税”政策导致市场恐慌，国际油价暴跌，WTI原油期货跌破60美元/桶，创四年新低，进而使得PP成本大幅下降。其次，关税政策限制了塑料制品对美国的出口，在国内需求整体疲软的情况下，出口量下滑进一步加剧了PP需求的压力。

利多影响则主要体现在PDH制PP的进口成本上：近年来，国内PDH装置大幅增加，PDH制PP占比从不足5%上升到目前的20%左右。由于PDH所需原料丙烷主要依赖进口，且美国丙烷占总进口量的60%左右，因此“对等关税”政策落地后，PDH制PP的进口成本将大幅上升。在PDH制PP已全面亏损的情况下，企业利润将进一步恶化，可能导致PDH工艺因亏损而降低负荷甚至停产。

综上所述，尽管“对等关税”政策对所有化工品都是重大利空，但对PDH制PP存在潜在利多，因此PP的多配属性得以体现。

基本面缺乏实质性利多支撑

美国“对等关税”政策对PP影响的持续性仍需观察，PP基本面依然缺乏实质性利多。目前，PP面临的最大利空来自供应端：自2021年起，PP进入扩产周期，供应压力持续存在。尤其是今年春节前后，多套新装置陆续投产，到2025年，PP仍有超过500万吨的新产能有待释放，产能增速保持在10%以上。

尽管国内经济正在加速复苏，但PP终端需求表现依然疲软。自3月以来，PP需求端订单明显减少，市场成交不畅，订单较去年同期出现明显下降。二季度是PP的传统需求淡季，尤其是4-7月，通常是需求低谷期，因此PP需求在短时间内难以好转。此外，随着贸易战的持续升级，PP出口也受到一定限制，需求短期内难以回暖。

自3月中下旬以来，行业进入集中检修期，石化企业检修力度加大，PP开工率明显下降，由前期的88%降至目前的82%，供应压力有所缓解。从后期检修计划来看，7月份之前PP检修装置较多，开工率有望继续维持低位，供应压力将得到进一步缓解。

PP生产工艺复杂多样，包括油制PP、煤制PP、外采甲醇制PP、外采丙烯制PP及PDH制PP等。由于各原材料供需情况不同，PP不同工艺的利润也出现明显分化。随着油价暴跌，油制PP的亏损状况大幅改善，目前已接近成本线运行；而煤炭价格则长期处于低谷，煤制PP利润丰厚。与煤制PP的高利润不同，PDH制PP则长期亏损。如果“对等关税”政策落地，原料进口成本将再次大幅增加，届时PDH制PP的亏损将进一步加剧。

展望后市，目前宏观情绪成为市场主导因素，商品下行压力依然存在。然而，在丙烷进口成本增加的预期下，PP暂时成为资金的“避风港”。尽管PP基本面缺乏实质性利多支撑，但短期检修有望缓解供应压力。然而，弱需求抵消了检修带来的利多效应。随着产能扩张计划的落地实施，PP中长期依然面临易跌难涨的局面。

（作者单位：齐盛期货）
（文章来源：期货日报）