螺纹、热卷：成材表需回升

　　【盘面回顾】昨日成材震荡

　　【核心逻辑】本周五大材表需回升，在炉料端下跌的情况下成材相对抗跌，铁水有所下滑以及铁矿港口继续累库，铁矿基本面走弱，五大材去库，热卷虽然仍维持去库趋势，但去库斜率逐渐放缓，钢材的下方空间有限。短期看，目前钢材的主要利多因素还是在于自身的低估值，钢厂铁矿库存偏低存在补库预期，支撑铁矿价格的强势，但铁矿港口库存的继续累库，铁矿大幅度上涨也有难度。焦煤上周受到减产消息的影响大幅度上涨，政策是否实施落地还存在不确定性，从基本面上看，甘其毛都口岸库存和进口港口库存上周环比去库，冬储上游库存逐渐转移至下游，支撑焦煤价格，但焦煤库存基数偏大，焦煤上方空间有限。

　　【南华观点】短期内成材受到成本端的支撑，下方空间有限，但上方缺乏驱动。钢材价格维持震荡的趋势，短期看螺纹主力合约2605的价格区间可能在3050-3200之间，热卷主力合约2605的价格区间可能在3200-3350之间。

　　铁矿石：库存累积，铁水下降

　　【盘面信息】市场整体情绪降温，前期涨幅较大的品种皆有所回落。股市期市皆有所降温。铁矿石价格亦回落

　　【信息整理】1.铁水 228 -1.49

　　盈利率39.83 +2.17%

　　2.港口 +244；压港 +1；货权 +273；厂内 -9；总库存约 +248；疏港 -2

　　3.为更好发挥结构性货币政策工具的激励作用，引导金融机构加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，中国人民银行决定：自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点。下调后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%和1.25%，再贴现利率为1.5%，抵押补充贷款利率为1.75%，专项结构性货币政策工具利率为1.25%。

　　4.五大材产量维稳，表需回升，库存略降。

　　【南华观点】铁矿石基本面边际走弱。发运端维持中性偏高的水平，发运同比增长12%。需求端，钢厂复产缓慢，本期铁水产量环比下降1.5至228万吨。库存端，港口库存持续累库，库存超历史新高。铁矿石现货不缺。钢厂开始节前补库，补库兑现后刚性需求减弱。此外库存结构性政策风险一直存在。短期宏观情绪边际走弱，铁矿石价格偏离基本面较多，估值较高，有补跌的需要，短期价格看跌，但下方空间有限。

　　焦煤、焦炭：铁水环比下降，焦煤超预期累库

　　【盘面回顾】周四双焦偏弱震荡

　　【信息整理】

　　1. 央行打出“组合拳”支持经济高质量发展。其中包括：下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点；合并使用支农支小再贷款与再贴现额度，增加支农支小再贷款额度5000亿元，总额度中单设1万亿元民营企业再贷款；拓展碳减排支持工具支持领域；将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%。央行表示，今年降准降息还有一定空间。

　　2. 本周，五大钢材品种供应819.21万吨，周环比增0.62万吨，增幅为0.1%；总库存1247.01万吨，周环比降6.91万吨，降幅为0.6%；表观消费量为826.12万吨，环比增3.7%。

　　3. 1月15日，吕梁离石市场主流煤种价格上涨140元/吨，其中低硫主焦(A11、S1、V23、G80，强度70以上)出厂价现金含税报1550元/吨。

　　4. 本周，全国30家独立焦化厂平均吨焦亏损65元/吨；山西准一级焦平均亏损53元/吨，山东准一级焦平均亏损7元/吨。

　　【核心逻辑】近几周，国内矿山“开门红”，焦煤产量稳中有增。进口端，口岸蒙煤通关量仍处于同比高位，澳煤因海外供应扰动，出口报价十分坚挺，内外煤价倒挂严重，近期焦煤到港高位回落。焦化方面，主流焦企即将开启一轮提涨，但下游钢厂对此较为抵触，近期焦煤现货反弹幅度较大，即期焦化利润收缩，焦企开工率维稳，本周产量环比变化不大。钢厂方面，本周高炉检修量抬升，铁水产量小幅下降，导致煤焦过剩幅度加重。不过，铁水小幅回落后有望再度回升，煤焦需求正在缓慢恢复。目前，焦煤供需结构仍然过剩，但过剩幅度同比往年并不严重。随着需求回暖及国内矿山因春节减产，库存结构有望逐步改善。后续需重点关注宏观情绪变化，目前来看，产业逻辑并非支撑煤焦价格大幅反弹的核心驱动，若宏观情绪降温，仅依靠黑色产业链自身的需求改善...