摘要

印尼近期镍矿供应持续紧张，升水攀升至21美金/吨，3月高冰镍排产减少，镍成本支撑逻辑偏强，加之宏观情绪抬头、有色普涨等多因素共振，镍价强势上涨。3月8日，印尼能源和矿产资源部提议调整镍产品非税国家收入，镍成本中枢抬升。镍市短期受政策与情绪推动，但长期面临过剩与需求放缓压力。

一

印尼镍矿持续偏紧，成本支撑逻辑强化

近期印尼镍矿政策频出，镍矿内贸升水从年初16-17美元/湿吨攀升至21美元/湿吨。主要因印尼政策收紧，3月调整HPM计价方式并加强出口外汇管制，叠加斋月临近，主矿区雨季结束前出货受限，供应偏紧。同时，腰部火法冶炼厂库存不足，刚需补库需求旺盛，推动升水上涨。湿法矿因配额有限且MHP项目投产需求增加，价格上涨更快。此外，印尼3月高冰镍产量环比下降，镍元素供应阶段性收缩，成本支撑进一步强化。

印尼提出新的镍使用费政策，推动镍成本抬升。3月8日，印尼能源和矿产资源部提议改变镍产品非税国家收入。镍矿特许权使用费从10%调整至14-19%，镍铁和镍生铁分别从2%和5%调整至5-7%。新政策下，镍成本中枢显著上移。

二

宏观情绪抬头，资金驱动共振

宏观面与资金面合力推动镍价突破长达半年的12-13万震荡区间。国内两会释放稳增长信号，美联储降息预期升温，欧洲政策刺激，有色板块普涨。LME镍价突破16,000美元/吨，沪镍主力合约涨幅超5%。持仓量增加，投机资金入场助推涨势。印尼德龙镍铁厂减产、刚果（金）暂停钴出口等事件扰动市场预期，贸易商挺价情绪升温。

钴价因刚果金政策反弹，市场担忧镍供应问题。印尼政府通过配额控制镍供应过剩，政策变化对价格影响日益重要。镍和钴基本面相似，均处低估值、高对外依存度、供应集中度高。

三

预期偏差

尽管短期利好频现，镍市长期矛盾仍存。一是纯镍过剩压力，二是下游需求增长放缓。2025年全球精炼镍产量预计达45万吨，同比增10%，LME库存已突破19.5万吨。电积镍产能持续释放，三元正极材料无法消化的硫酸镍转产电解镍的隐性供应压力仍存。

不锈钢价格上涨，但出口受关税压制，库存攀升，负反馈风险加剧。电池用镍因欧盟政策放宽，高增长预期回落，需求不容乐观。供给端风险包括菲律宾雨季结束镍矿到港量增加、印尼配额发放加速等。

政策端若美联储降息延后或国内稳增长力度不及预期，价格或回调。镍市短期受政策与情绪推动，但长期需面对过剩与需求放缓压力。短期宜把握反弹机会，高点看向伦镍17000-18000，沪镍回升至140000。中期警惕供需格局逆转风险。

风险提示：菲律宾雨季结束、印尼镍矿政策反复

（文章来源：中粮期货）