“还没见过这么差的情况”，面对近日初落定的铜精矿“0加工费”长单价，有铜冶炼厂人士向财联社记者如此感叹道。

　　2026年铜精矿加工费（TC/RC）以前所未有的“0加工费”初落定，财联社记者从业内多方采访获悉，在矿端强势与冶炼产能过剩的结构性矛盾下，“0加工费”协议虽在博弈中避免了“负值”的预期，但仍昭示着利润向上游集中的残酷现实。

　　然而，凭借硫酸等副产品价格的飙升与工艺提升带来的综合效益，国内大型冶炼厂仍觅得一线生机。这场极限博弈背后，是全球铜矿供应日趋紧张与冶炼端持续承压的困境。

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　　有业内人士向财联社记者表示，站在行业“反内卷”与可持续发展角度看，“0加工费”对国内铜冶炼行业具有一定的警示意义，可能会进一步促使有关部门出台相关措施。

　　值得关注的是，得益于副产品价格上涨和较高的冶炼回收率，即使铜精矿加工费为0，部分冶炼厂或仍有收益。

　　机构数据显示，今年以来硫酸价格涨幅超50%已突破千元每吨大关，处于历史高位附近，硫化铜矿每生产一吨铜所带来的硫酸收益大致在2500元左右。同时，国内铜冶炼工艺水平较高，在高回收率以及当前高铜价水平下，单吨铜的超额收益在1200元左右。此外，铜矿中富集的金、银等贵金属副产品也会带来部分收益。

　　财联社记者以投资者身份从铜陵有色（000630.SZ）获悉，在综合考虑回收率和副产品的情况下，“0加工费”下的冶炼厂仍有一定综合效益才会继续生产。

　　需要说明的是，铜精矿加工费是矿端和冶炼厂之间争夺的“桥头堡”。当矿端供应充裕时，冶炼产能相对稀缺，加工费上涨，冶炼利润丰厚；反之，当矿石紧缺时，加工费被挤压，利润向上游矿山集中。

　　博弈背后：过剩的冶炼产能与紧缺的矿端供给

　　铜产业链中，目前的产能过剩主要集中在冶炼端。

　　财联社记者从国内大型铜冶炼厂相关人士处获悉，“去年起，铜矿端的供给就已偏紧，国内铜冶炼的产能增速较快，现在到了行业出清阶段，大型冶炼厂有长单保障为主，中小冶炼厂因综合成本高竞争力较弱，难生存下去。”

　　机构数据显示，2018年-2024年中国冶炼企业电解铜产能由954万吨增长至1453万吨，CAGR为7.26%；同期冶炼企业电解铜产量由856.98万吨增长至1165.01万吨，CAGR为5.25%；冶炼产能扩张速度超过产量增长速度，导致产能持续过剩，年均产能利用率自89.83%下滑至80.18%。

　　在行业承压趋势下，铜冶炼龙头业绩也受到拖累。

　　国内阴极铜产能第一的铜陵有色今年前三季度增收减利，公司营收为1218.93亿元，同比增长14.66%，同期归母净利润同比下滑35.14%至17.71亿元。云南铜业（000878.SZ）今年上半年阴极铜毛利率跌至1.94%，为近年来低位附近。

（文章来源：财联社）