特朗普在美国大选中胜选后，大宗商品市场呈现出“特朗普交易”的特征，美元大幅走强，而油价则呈现疲软态势。回顾特朗普1.0时代，原油市场经历了价格整体下滑、美国原油大幅增产、伊朗产量大幅下滑以及原油需求在贸易摩擦影响下衰退的历程。展望特朗普2.0时代，其政策方向对原油市场的影响复杂多变，其中对伊朗的制裁与贸易战的重启成为影响油价的主要因素，预计油价波动率将上升。

美国原油增产与国际油价互动

在特朗普1.0时代，美国政府积极推行“传统能源优先”政策，大力支持本土油气行业发展。2017至2019年间，美国土地管理局向阿拉斯加原油储备区提供了大量土地资源，墨西哥湾深海原油产量也达到历史最高水平。特朗普团队在竞选主张中批判能源转型和环保政策，并准备了一系列行政命令与公告，包括退出《巴黎协定》，以推动更多化石能源的钻探和开采。特朗普2.0时代的能源政策可能包括推翻环保法规、增加租赁面积、推进基础设施项目审批以及降低税收要求等。

然而，美国政府的能源政策并不能完全决定本土油气产量。在拜登政府期间，尽管面临严厉的环保政策，美国48州的原油产量仍增长了近200万桶/日。目前，美国页岩油增速放缓，主要受到国际油价下行和开采成本上升的影响。未来，美国墨西哥湾的深海原油产量有望在特朗普2.0时代后期创下历史新高，同时液化天然气出口的拉动也将有利于美国凝析油产量的增长。整体来看，美国原油产量预计在2025年增长50万桶/日，但增量的实现程度将受到国际油价等市场因素的影响。

制裁增加供应中断风险

特朗普政府对伊朗采取强硬态度，通过制裁伊朗原油行业等方式加重其经济负担。在特朗普1.0时代，伊朗原油产量和出口量均大幅下降。若特朗普2.0政府对伊朗原油行业采取更严厉的限制措施，伊朗原油产量可能面临进一步下降的风险。同时，美国对委内瑞拉的原油制裁也可能导致该国原油产量下滑。然而，特朗普与沙特阿拉伯领导人的良好沟通为美国通过与OPEC+组织协调，在制裁伊朗原油的同时保障中东供应稳定提供了可能。但中长期来看，伊朗、委内瑞拉原油潜在的制裁增加了短期供应中断的不确定性。

贸易战重启抑制全球原油需求

特朗普2.0主张中的关税政策备受关注。特朗普认为关税可以弥补财政收入并保护本土制造业。他计划对所有进口商品加征关税，并对特定国家出口的商品加征高额关税。如果这一政策成功落地，将给全球贸易和经济活动带来负面影响。根据投行测算，上一轮贸易战对全球原油需求的影响在30万~50万桶/日之间。目前全球原油需求增量已经下降到不足100万桶/日，如果特朗普2.0时代的贸易战影响兑现，中长期油价可能面临需求端带来的下行压力。然而，特朗普2.0时代的对内减税、放松监管等措施有利于美国经济发展，可能在一定程度上支撑美国本土原油需求。

综合来看，特朗普当选对原油市场的影响复杂多变。中长期来看，原油市场本身在新能源替代、传统燃料效率提升等因素的影响下走向过剩格局，特朗普2.0时代的贸易摩擦将抑制全球原油需求，中长期油价中枢不容乐观。但特朗普政府外交政策的不确定性，尤其是对伊朗原油的制裁可能造成短期的供需错配，原油绝对价格与月间价差仍面临波动风险。

（作者单位：永安期货；文章来源：期货日报）