四季度，随着气温逐渐下降，猪肉消费迎来传统旺季。然而，从需求端观察，当前需求表现平平，旺季并未为猪价提供有力支撑，导致猪价呈现偏弱震荡态势。

供应端分析：出栏增加，猪价承压运行

回顾本轮猪周期，能繁母猪存栏高点出现在2022年12月，达到4390万头。根据国家统计局最新数据，9月能繁母猪存栏量为4062万头，同比减少178万头，降幅4.2%；环比增加25万头，增幅0.6%，基础产能继续小幅调整。农业农村部数据显示，自2024年5月起，全国能繁母猪存栏环比回升。按照商品猪滞后能繁母猪10个月出栏的规律，预计明年3月将是生猪供应逐步增多的起点。

鉴于从能繁母猪到商品猪出栏周期长，且易受疫病等因素影响，本文引入周期更短的仔猪数据来预测未来生猪供应。据统计，仔猪数量自2024年3月起回升，按照商品猪滞后仔猪6个月出栏的规律，今年9月商品猪供应量开始逐步恢复。因此，10月各机构统计的出栏量环比增加，供应端逐渐宽松，导致猪价承压运行。

冬季是生猪疫病高发期，加之市场对后市行情持谨慎态度，“二育”等养殖行为趋于谨慎，对盘面支撑减弱。标肥价差走强并回升至相对高位，说明肥猪相对于标猪的价格优势减弱，抑制了“二育”的介入。同时，出栏均重偏低，也侧面印证了“二育”介入程度有限。

去年至今年持续的高冻品库存，在三季度后快速去化。这主要得益于前期猪价快速上涨时，终端对高猪价较为抵触，冻品趁势出货，导致库存大幅下降，减轻了供应压力，对后市构成一定利好。然而，由于供应端整体宽松，预计利好程度有限。

需求端分析：旺季需求表现平平

四季度至春节期间，天气转凉，节假日增多，南方腌腊需求上升，是猪肉消费的传统旺季。然而，从白毛比价及屠宰利润来看，下游对高猪价的接受度较低。白毛比价低位运行，反映了终端对高价的抵触情绪，制约了猪价上行。同时，屠宰利润和屠宰开工率也处于季节性低位，表明需求表现较弱，旺季需求并未给猪价带来有力支撑。

展望：市场整体呈现供强需弱格局

展望未来，能繁母猪及仔猪产能逐渐恢复，将推动供应逐步恢复，成为猪价偏弱的主要原因。同时，“二育”趋于谨慎，对猪价的支撑减弱。尽管冻品库存大幅去化，但由于供应端的压制，利好有限。从需求端来看，当前需求表现一般，旺季并未给猪价提供良好支撑。因此，生猪市场整体呈现供强需弱格局，预计猪价旺季走强空间有限。需关注后续南方腌腊对盘面的支撑情况，但支撑力度或较为有限。

在期货市场方面，各合约表现各异。2411合约目前处于交割月，期现回归情况较好。2501合约则处于生猪供应持续恢复的时间区间，叠加2025年春节在1月，因此交割可能延迟到春节后，具有淡季合约的属性。2503合约依旧处于生猪供应持续恢复的时间区间，且处于年后消费最淡的时候，因此走势较弱。而2505合约时间区间涵盖“五一”等节假日，处于逐步走出消费弱势的时期，因此走势较强。2507和2509合约则因消费逐步恢复和供应题材交易初期等因素，在2025年上市的合约中表现相对强势。

（作者单位：华安期货）（文章来源：期货日报）