自9月中旬以来，钢厂利润维持高位，驱动生铁与粗钢日均产量稳步回升。步入10月后，钢材利润依然高企，钢厂复产趋势延续。

粗钢产量重返高位

11月5日，中钢协发布的10月下旬重点钢铁企业产量旬报显示，这些企业共生产粗钢2302万吨，日均产量达209.3万吨，环比增长1.0%；生铁产量为2073万吨，日均188.5万吨，环比增长1.2%；钢材产量为2331万吨，日均211.9万吨，环比增长5.6%。据此推算，全国本旬日均粗钢产量为266万吨，环比增长1.0%，生铁日均产量为228万吨，环比增长1.2%，钢材日均产量为392万吨，环比增长1.50%。

整体来看，粗钢产量正逐步恢复。通过废钢消耗和铁水日均产量粗略估算，1—10月粗钢产量累计同比下降4.3%，其中8—10月降幅分别为9.5%、12%和3.6%。自9月底以来，钢厂加速复产，11月初产量已接近去年同期水平。

回顾历史，上一次粗钢产量同比转正出现在5月和6月上旬，期间粗钢产量累计同比增加0.36%，增幅为正持续了6周，单周最高增幅为6月1日当周的2.19%。从绝对数值看，粗钢产量在5月中旬见顶后一直维持到7月底，期间降幅有限。而螺纹钢和热卷价格在5月下旬见顶后，开启了长达4个月的单边下行趋势。在价格下跌初期，这两种产品的生产利润分别为100元/吨，随后螺纹钢利润在6月底转为负值，热卷利润在7月底也转为负值，标志着负反馈从预期变为现实。

粗钢产量在10月中旬见顶并维持至今，期间负反馈声音不断。从时间上看，上次粗钢产量见顶与价格见顶相隔半个月，与本次情况相近。从生产利润角度看，10月底华东地区螺纹钢和热卷的最高利润分别达到300元/吨和200元/吨，截至11月6日，两者利润仍保持在235元/吨和144元/吨，本次利润水平超过了上一次负反馈发生初期的水平。因此，若与历史数据对比，粗钢供给端似乎已满足再次发生负反馈的条件。

行业需求有望改善

然而，现实需求仍显疲软。据测算，1—10月粗钢需求累计同比下降3.9%，其中8—10月降幅分别为7.1%、8.9%和2.9%。相比之下，上一次负反馈发生时，5—7月粗钢需求降幅分别为0.6%、2.7%和1.6%，本次需求降幅更大。自9月底以来，粗钢表观需求快速恢复，11月初当周降幅收窄至1.9%，但仍高于当周产量降幅。

回顾上一轮负反馈过程，今年下半年国内外需求同步下行，负反馈发生时库存和价格均处于相对高位。国内方面，基建投资增速（不含电力）自4月录得6%后逐月回落，至9月底已降至4.1%；房地产投资自2月录得-9%后逐月回落，5月以后稳定在-10.1%附近，9月仍为-10.1%；制造业投资在3月录得9.9%后逐月降至9月的9.2%。社会消费品零售总额自年初以来逐月回落，内需回落导致下游主动减少原料库存，贸易商也采取清库策略。

在库存方面，钢材价格下跌初期，钢厂仍有利润，减产不多，各环节对未来仍抱有一定期待，持货意愿较强。然而，随着预期转弱，价格开始下行。下跌中后期，随着价格和需求的持续下行，各环节开始主动去库存，钢厂陷入亏损，减产开始增多，现实端进入负反馈阶段。10月下旬，重点统计钢铁企业钢材库存量为1364万吨，较10月上旬减少182万吨，降幅为11.8%，但较年初仍增加128万吨，增幅为10.4%。

在价格方面，5月底螺纹钢和热卷全国均价都在3850元/吨附近，目前分别跌至3585元/吨和3592元/吨，跌幅约为7%。年初以来，海外经济也逐步见顶回落，美联储降息过程一波三折。9月以来，国内经济政策开始调整，美联储也于9月开启降息周期，国内外政策同步见底。

展望本轮需求前景，9月底国内政策已初现端倪，部分行业需求有所改善（如汽车和家电）。各环节在经历了8—9月的快速去库存后，进一步去库存的动力减弱。然而，总需求依然偏弱，内需实质性的改善还需政策持续发力。同时，美联储降息到需求改善也需要时间。相较上轮负反馈，目前钢材基本面既有相似之处（产量和需求），也有不同之处（库存、预期、政策）。因此，不能简单类比。弱现实决定了钢材价格上行空间有限，而预期改善且无法证伪下跌空间。因此，我们认为四季度钢材价格上下空间均存在不确定性。

（作者单位：永安期货）

（文章来源：期货日报）