上周存贷款利率下调正式落地，标志着本轮降准及从政策利率到存贷款利率的全面降息已顺利完成，货币宽松预期得以兑现，当前基本面及政策面均进入观察阶段，期债市场维持窄幅震荡，短期内缺乏明确驱动因素。

　　人民币升值趋势持续

　　4月初，特朗普政府推出的“对等关税”政策，在全球秩序变动、美国政策不确定性增加、美国经济及债务问题加剧的背景下，美元指数快速下跌，非美货币包括人民币进入升值通道。美元指数从4月9日的103.3376跌至当前的99.52，人民币对美元汇率则从7.3506升至7.19。自4月9日至5月6日，美元贬值3.58%，人民币升值1.63%。近期，美元指数的波动对人民币汇率的影响更为显著。5月6日至5月28日，美元贬值0.13%，人民币则升值0.85%。今年以来，人民币仍展现出升值的潜力。

　　人民币对美元汇率的变动主要受中美经济预期差异、通胀预期差异及利差等多重因素影响。近期，中美经济数据均有改善，经济预期差异逐渐缩小。5月，美国制造业PMI超预期，私营部门经济活动加速，消费者信心也有所改善。我国出口数据同样环比向好。花旗银行中国经济意外指数在4月上旬快速上升，美国经济意外指数则逐渐恢复至正值。美国通胀和债务问题推高了美债收益率，而中债收益率保持稳定，中美利差扩大。综合来看，人民币的升值更多是被动的“补涨”，反映了弱美元预期和全球资金再配置的影响。我国经济持续向好及资金再配置将驱动人民币中期升值。

　　人民币汇率中间价在一定程度上反映了央行对汇率的调控意图。在岸和离岸人民币即期汇率相对于中间价的偏离程度，可以更客观地反映汇率市场的压力。目前，中间价的偏离程度由正转负，央行对汇率的调控目标从防止贬值转向防止升值，这与央行在公开市场投放流动性、资金面偏松等表现相一致。但在当前货币政策框架下，资金利率大幅下降的可能性不大，市场预期资金利率将趋于平衡，限制了短端利率的下行空间。

　　从资本市场运行规律来看，当人民币处于贬值通道时，短暂的升值对债市构成利好，货币政策外部制约减轻，催化宽货币预期。但当人民币进入升值通道后，进一步升值对债市的利好效应将减弱。后续需关注全球资金再平衡对人民币和国内债市的提振作用。

　　市场上调5月经济增长预期

　　5月27日，国家统计局公布的数据显示，1—4月，规模以上工业企业利润增长1.4%，较前值提升0.6个百分点；4月单月利润同比增长3.0%，较3月加快0.4个百分点。从生产量和价格来看，4月规模以上工业增加值同比增长6.1%，较前值回落1.6个百分点；规模以上工业企业营业收入同比增长3.2%，较前值回落1.3个百分点；工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.7%，继续低于前值。综合来看，利润增长主要受到利润率的支撑。1—4月，规模以上工业企业营业收入利润率回升符合季节性特征，但仍处于2021年以来同期较低水平。当前，工业产成品存货同比增速回落，实际库存同比增速也小幅下降，呈现出温和补库的特征。

　　高频数据显示，出口景气度回升，市场继续上调5月经济增长预期。短期内，基本面及政策面均处于观察阶段，在新的预期差形成之前，无论是基本面估值逻辑还是宽货币政策预期，都难以对债市形成明确的方向性驱动。

　　综合分析，5—6月，国内基本面预计将继续回升向好，内生增长动能进一步修复，政策保持积极取向，但主要以存量政策发力为主。基本面及政策面均进入观察期，利率上下驱动均不足，预计债市将继续维持窄幅震荡。操作上，建议采取波段交易策略。（作者单位：广州期货）

（文章来源：期货日报）

【期货要闻】本文探讨了货币宽松政策、人民币升值趋势以及经济增长预期对期债市场的影响。