AI导读：

2024年下半年，PX产业链遭遇估值压缩，尽管聚酯产量同比增速高达11.2%。未来，聚酯投产计划增加，但瓶片存量过剩，开工高度有限。供应方面，2025年新增PX产能有限，二季度检修期检修量或低于去年。综合来看，PX有望在二季度开始去库存，估值有望逐步好转。

回顾2024年，PX作为产业链中的明星产品，在下半年却遭遇了估值压缩。尤其值得注意的是，这一情况发生在年内PX海内外无新增产能投放，聚酯产量同比增速依然高达11.2%的背景下。2024年上半年，受海内外检修量大及海外汽油表现强劲影响，PX旺季去库显著，PXN维持在300～400美元/吨。但下半年，随着检修回归，PX开工回升，美国汽油走弱，芳烃估值回落，美亚套利窗口关闭，歧化利润改善，国内PX进口量回升，开工水平提升至历年最高，供需格局转弱，库存累积，PXN压缩至200美元/吨以下。

展望未来，聚酯投产计划方面，确定性较高的新产能约为570万吨（+6.7%），与2023年接近。结构上，长丝投产计划增加，短纤投产计划少，瓶片仍是新增产能主力。近期聚酯开工符合季节性，负荷一度下行至79.1%，节后提负进度慢于预期。但考虑到长丝、短纤库存健康，部分长丝装置可能重启，远月开工预期乐观。瓶片出口强势及检修增加，累库速度放缓，但存量过剩，绝对库存压力大，开工高度有限。聚酯负荷能否达去年同期水平，尚需观察。供应方面，2025年新增PX产能仅裕龙石化300万吨，且可能下半年才贡献增量，二季度为海内外集中检修期，但检修量或低于2024年同期。综合来看，聚酯产量增长预期下，PX平衡开工预计偏高，虽低于当前国内开工，但后续检修计划推进，PX有望在二季度开始去库存。

估值方面，去年下半年汽油走弱后，美亚甲苯、MX、PX等芳烃估值回到2022年中美调油需求激增前水平。海外中短流程PX装置因效益恶化长期停车，但美亚芳烃物流维持。因此，尽管国内PX开工偏高，进口回升空间有限，供需改善下，PX格局有望逐步好转。

（文章来源：期货日报网）