在春节假期期间，全球金融市场经历了一番动荡。随着特朗普政府新关税政策的落地，欧美股市出现了冲高回落的走势，亚太股市以及国际油价也大幅下跌。然而，在这一片动荡之中，黄金价格却犹如一枝独秀，呈现出大幅上涨的态势。

我们分析认为，受到美国关税政策、美联储货币政策以及全球债务问题等多重因素的影响，风险资产在未来可能会再次经历剧烈的波动。在这种情况下，避险资产将继续受到市场的青睐，而黄金作为传统的避险资产，其价值值得投资者继续配置。此外，规避风险和“去美元化”这两大底层逻辑也愈发稳固，预示着黄金的牛市在短期内并不会结束。

国际金价受避险情绪推升

在春节假期期间，美元指数虽然一度冲高，但随后回落，对黄金的压制作用相对较弱。美元的走强一方面受到海外避险情绪的影响，尤其是特朗普关税政策的不确定性引发了市场的广泛担忧，导致被称为“恐慌指数”的VIX指数大幅反弹。另一方面，由于美国经济表现好于预期，这也推动了美元的持续升值。数据显示，去年四季度美国实际GDP按年率计算环比增长2.3%，虽然低于三季度的3.1%，但个人消费支出（PCE）环比增长却高达4.2%。

黄金价格的上涨，主要原因在于市场避险情绪的增加。特朗普于2月1日签署行政令，正式开启了新一轮的“关税战”。特朗普政府的关税政策可能会长期主导市场情绪的走向，以下几点值得投资者密切关注：一是特朗普多次提及通过关税来增加联邦预算，这意味着可能会对更多经济体征收更高的关税；二是特朗普警告制造业企业需要迁回美国，并强调只有实施永久性关税政策才能实现制造业的回流；三是特朗普并不认为加征关税会导致美国经济衰退，这预示着特朗普政府可能会继续挥舞关税“大棒”。

美联储政策观察期对黄金影响

美元实际利率的下降促使黄金投资需求有所回升。本周，衡量美元实际利率的10年期TIPS收益率一度降至2.09%，此前曾触及2.34%的高位，而去年同期这一数值为1.9%。与此同时，全球最大的黄金ETF——SPDR黄金的持有量也升至865.63吨。

从货币政策的角度来看，1月美联储议息会议决定暂停降息，这并非货币政策的转向，而是进入了政策观察期。美联储将联邦基金利率的目标区间保持在4.25%至4.5%不变，这是自去年启动这轮降息周期以来首次暂停降息。此次暂停降息完全在市场的预料之中。1月的利率声明中删去了劳动力市场供需偏宽松和失业率有所上升的说法，改为“近几个月失业率稳定在低位，劳动力市场状况依然稳健”。

然而，值得注意的是，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上提到，1月利率声明中删除“通胀”表述并不意味着通胀会再次上升。美联储的政策利率显著高于中性利率，这意味着在再次降息之前需要看到更多的数据指引，目前仍处于观察期。

此外，目前美国经济增长的动能有所减弱。经通胀调整后的去年四季度美国实际GDP按年率计算环比增长2.3%，低于预期的2.6%，也低于三季度的3.1%。而全年来看，2024年美国GDP增速为2.8%，略低于2023年的2.9%。尽管去年四季度美国PCE环比增长4.2%，高于预期的3.2%和前值的3.7%，但从收入和储蓄率的角度来看，PCE很难维持强劲势头。数据显示，去年12月美国个人收入环比上涨0.4%，与预期持平，实际可支配收入连续第二个月几乎没有增长。这可能会使更多消费者动用储蓄去消费，而储蓄率已降至3.8%，达到两年来的最低水平。此外，去年12月PCE表现强劲的原因可能是消费者试图在价格上涨之前囤积商品，因为他们担心特朗普政府的关税政策会导致商品价格上涨。

黄金需求持续强劲

投资需求的增加以及特朗普政府的关税政策促使黄金加速流向美国。出于对特朗普可能对美国进口黄金加征关税的担忧，黄金市场参与者正在加速将现货黄金从伦敦运送至纽约的COMEX黄金仓库。纽约COMEX黄金每日现货交付量在1月底激增，伦敦现货黄金市场的黄金租赁利率也攀升至2008年以来的新高。据英国《金融时报》报道，从英格兰银行金库提取黄金的等待时间已从原来的不到一周延长到4至8周。

此外，黄金的货币属性也开始发力，央行的购金活动表现出强劲势头。相较于比特币等加密货币，黄金更能对冲美元走弱和全球货币体系重构带来的信用风险。据高盛估算，去年11月全球央行及机构在伦敦场外交易市场的黄金买盘达到117吨，远高于此前预期的46吨。此外，中美在科技层面的博弈可能会加速全球的“去美元化”进程。

上图展示了COMEX黄金价格走势与SPDR黄金持有量的关系。

综上所述，由于特朗普政府的关税政策仍存在较大的不确定性，市场避险买盘大幅增加，推动黄金价格持续上涨。而美联储暂停降息只是进入了观察期，并非货币政策的转向。短期内，美国黄金的抢进口效应、全球加速“去美元化”以及央行的购金行为都为黄金价格提供了强有力的支撑。因此，投资者可以继续配置黄金，并通过芝商所COMEX黄金每周期权和上期所黄金期货、期权等工具来对冲风险。

（作者单位：广州金控期货；文章来源：期货日报）