近期，全球金融市场再次被“特朗普交易”所主导，其核心在于特朗普政府新推出的关税政策所引发的地缘政治紧张局势及通胀风险。尽管特朗普对中国、加拿大及墨西哥实施了新的关税措施，但这些政策的实施力度却低于市场预期，尤其是对加拿大和墨西哥的关税政策，更是被推迟了一个月执行。这一系列变动导致此前表现强势的美元开始走软，同时，美债利率也重新回到了下行轨道。

上图展示了金价与美元指数的走势对比。

受到美元和美债利率走弱的双重影响，以及市场恐慌情绪的不断升级，黄金作为避险资产的价值愈发凸显，其价格持续攀升，国内外金价均创下了历史新高。截至本文发布，伦敦现货黄金价格已经飙升至2852.2美元/盎司，2025年以来的涨幅已经超过了8%，这一表现明显优于同期的美股、美债以及原油等资产，收益率在大类资产中独占鳌头。

上图展示了2024年黄金价格与美债利率的走势对比。

特朗普关税政策或成美联储降息节奏主导因素

此外，1月29日，美联储发布了利率决议，将联邦基金目标利率区间维持在4.25%~4.5%之间，这一决策符合市场的普遍预期。然而，在1月的利率声明中，美联储的措辞偏向“鹰派”，删除了“通胀已经朝着2%的目标取得进展”的表述，但仍保留了“通胀水平依然略高”，这显示出美联储对通胀反弹的担忧。在就业市场方面，声明中提到“失业率稳定在较低水平，劳动力市场状况仍然稳健”，这与之前的表述“劳动力市场状况总体宽松，失业率有所上升，但仍保持在低位”有所不同。

2025年，美联储的票委将进行轮换。新加入的四位票委分别是：芝加哥联储主席Goolsbee、波士顿联储主席Collins、圣路易斯联储主席Musalem以及堪萨斯联储主席Schmid。而里士满联储主席Barkin、亚特兰大联储主席Bostic、旧金山联储主席Daly和克利夫兰联储主席Hammack在2025年将不参与投票。值得注意的是，Hammack是去年12月唯一一位反对降息的票委。

与1月的利率声明相比，鲍威尔在新闻发布会上的表态则更加偏向“鸽派”。对于删除去通胀进展的表述，鲍威尔表示这只是措辞上的优化，并预计在通胀方面会看到更多的进展。此前，特朗普曾公开表示希望美联储继续降息，但鲍威尔表示他与特朗普尚未有过相关交流。在谈到特朗普政府的关税政策时，鲍威尔表示需要进一步探讨其对通胀和经济的影响，不愿在政策落地前进行早期评估。

据彼得森国际经济研究所的测算，如果美国对加拿大、墨西哥征收25%的关税，对中国征收10%的额外关税，可能会导致CPI上升0.54%；如果驱逐130万非法移民，将额外推升CPI约0.5%。目前，美国的关税政策仍处于博弈阶段，后续进展尚不明朗。在经济稳健的前提下，美联储可能会继续维持利率水平不变，以观察关税政策对通胀的影响。整体来看，今年美联储的降息节奏存在较大的不确定性，特朗普政府的关税政策可能成为最关键的影响因素。如果关税政策导致经济增速下滑、劳动力需求减少，美联储很可能会加快降息步伐。目前，市场的降息预期略有下调，预计今年降息次数可能在两次左右。

后市展望

从短期来看，贵金属市场的牛市行情能否持续，将取决于两个关键因素：一是美债利率的下行趋势是否得以保持。尽管1月的美联储议息会议如期暂停了降息，但鲍威尔的表态偏向“鸽派”，去年12月的PCE数据也未超预期，短端利率仍处于长期的下行趋势中。二是特朗普政府的关税政策所引发的地缘政治和通胀风险。美国与其他经济体的关税博弈才刚刚开始，相关风险难以迅速消散，因此避险需求可能会继续推动黄金的风险溢价上升。

以上两点因素均有利于黄金价格的进一步上涨，金价上方的空间已经被打开。对于投资者而言，在交易策略上可以考虑继续持有黄金的多头仓位，并在遇到阶段性回调时考虑加仓。

（作者单位：海通期货；文章来源：期货日报）