【铜】

本周，宏观环境维持中性态势，国内流动性虽有收敛，但降准预期提供了一定支撑。海外市场方面，焦点集中在特朗普上台后的政策实施情况。从供应端观察，国内冶炼厂在年底冲刺产量，加之统计周期因素，12月单月产量环比增长近10万吨。在消费端，本周下游企业的备货工作已基本完成，预计下周将陆续进入假期模式，因此开工率预计将大幅下降。库存方面，本周国内社会库存略有增加，整体预期将进入累库阶段。再生铜市场方面，国内反向开票政策持续落地，年底前再生铜需求将集中释放以支撑供应，但受假期影响，下游买盘与订单相对疲软。价差方面，受特朗普无差别加征10%关税消息的影响，LME 0-3合约与CMX主力合约之间的价差持续维持在约500美元的高位，部分南美货源预计将流向北美。

【铝】

本周，铝的供给变化相对较小，但需关注进口情况以及电解铝可能的生产变动。在需求方面，周度需求环比下滑，显示出淡季特征。库存端方面，1月出现超季节性去库现象，需留意库存拐点的到来。本周，行业运行产能保持平稳，去库情况超预期，原废铝替代现象明显，仍处于需求淡季。从成本角度看，短期成本有所下移，若铝锭累库较少，铝内外反套和月间正套的最佳时机可能出现在旺季。

【氧化铝】

在矿石方面，本期国内矿石价格以稳定为主，个别地区出现上涨。山西地区矿石整体供应仍然紧张，河南三门峡地区的矿山政策管控持续存在，导致矿山开工受限。区域内企业多依赖外采矿石及自身库存周转，且随着春节的临近，部分矿山有休假计划，届时北方地区国产矿石供应局面或将更趋严峻。在进口方面，几内亚发货保持稳定，预计2024年底至2025年初单周发运量为3854千吨。本期国内氧化铝市场价格加速下行，持货商为减轻压力继续抛售货物，铝厂压价采购意愿强烈，导致北方市场成交价格进一步走低，目前北方地区现货成交价格已跌破4000元/吨。

【锌】

本周，锌价呈现宽幅震荡态势。在供应端，海内外TC（冶炼加工费）低位加速回升，进口TC上升10美元/干吨，冶炼利润持续改善。11月海外矿进口环比增长，12月海外锌锭进口也陆续到港。国内冶炼厂12月预计环比增量超过1万吨。在需求端，镀锌和氧化锌开工率有所回落，下游进行补库；海外现货升贴水下滑约10%，需求转弱。国内社会库存小幅减少，海外库存高位下滑。展望后市，TC持续修复和进口窗口打开，供应宽松预期犹存；但现实层面社会库存仍处于较低水平，现货紧张情绪可能伺机而动。中短期内建议观望，关注宏观情绪可能激起的现货端变化；长期来看，锌价可能呈现震荡偏空态势。

【镍】

在供应端，纯镍产量维持高位。在需求端，整体表现偏弱，现货升水维持稳定。在库存端，海外镍板小幅累库，国内同样出现小幅累库。短期内，宏观层面国内刺激政策落地的影响减弱，基本面维持偏弱态势。近期有消息称印尼2025年镍矿配额约为2亿吨，短期宏观影响减弱后，镍价预计呈现偏弱震荡态势。

【不锈钢】

在供应层面，1月不锈钢产量出现季节性小幅下滑。在需求层面，整体以刚需为主。在成本方面，镍铁、铬铁短期有企稳迹象。在库存方面，本周锡佛两地库存保持稳定，交易所仓单小幅减少。不锈钢基本面整体维持偏弱态势，但近期受印尼镍矿配额偏紧预期带动，价格有所走强。月差方面，建议暂时观望。

【铅】

本周，铅市场维持供需双弱格局，铅价表现弱势。在供应侧，报废需求同比偏弱，废电瓶原料和铅精矿均供应紧张，但需求疲软使得原料市场仍显宽松。1月需关注冶炼厂放假检修计划和环保检查情况；11月精矿开工和进口均有所降低。在需求侧，电池出口订单恢复，下游电池厂备货已基本完成。有消息称1月下游开工情况不及往年。市场交投冷淡，精废价差触及0，LME库存承压，沪铅去库有限。新年以旧换新政策持续，动力和启停电池需求有转旺预期，但总体消费需求仍然偏弱，导致接货和交割不及预期，订单仅维持刚需水平。目前原生铅和再生铅需求均表现疲软，精废价差为50元/吨，主要供应长单，散单接货极弱、成交情况不佳。本周部分厂商年前备货补库带动局部市场紧张、价格出现反弹。需关注下周开始停运对局部供需的影响。预计铅价将呈现震荡态势，小幅反弹。

【锡】

本周，锡价呈现宽幅震荡态势，主要受宏观情绪影响。在供应端，锡矿进口金属量下滑有限，云南地区矿端边际小幅转紧。矿端加工费保持低位，预计1月产量同比将小幅下滑。在海外方面，印尼因雨季影响矿山产量有所下滑，导致12月出口量同比和环比均出现下滑；1月出口已有少量通过许可，预计季节性减量相比往年会减少。在需求端，部分焊锡厂预计将于1月中旬开始放假，进入年终补库阶段。在库存端，海内外库存保持震荡持平。短期内，国内锭端产量小幅减少，印尼出口量较少，年前基本面预计尚有支撑；但若价格过高，终端用户基本不接货，因此上行空间有限。中长期来看，需警惕年后佤邦复产炒作和印尼产能恢复对锡价的影响，建议高位适当做空。

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