当前原木期货盘面估值偏高，市场静待首个合约LG2507交割。

近期，原木期货市场的交易逻辑主要聚焦于两方面：一方面，检尺径标准差异问题引发期货估值修复；另一方面，一季度现货上涨预期则带动原木估值上行。在实际交割过程中，原木的体积测量与现货贸易存在差异，市场以江苏地区首笔期转现业务的4%作为“检尺差”进行交易，盘面因此应升水现货约4%。同时，一季度现货价格锚定了未来的仓单成本，进一步推高了盘面估值。

从需求层面来看，2024年12月港口出货量整体稳定，出库量的向下拐点晚于往年同期。这主要得益于需求整体稳定偏好以及山东到港量较为集中导致的现货价格下行压力加大，部分贸易商采取“以价换量”策略，带动了港口出货量的增加。

进口方面，受2024年12月底新西兰假期影响，原木发运阶段性受阻。以一个半月的销售期估算，2月进口量预计将季节性下降。考虑到2025年春节较早，且库存整体维持中性，若节后需求回暖带动加工厂备货，现货价格有望迎来上涨预期。

尽管原木一季度现货价格上行预期暂无法被证伪，但市场对持仓成本对应的盘面估值仍存在较大分歧。市场参与者应注意，期货交易应以交易预期为主，而非单纯依赖当前现货锚定的仓单成本。原木品种特性为低货值、高储存成本，且无法长期保存，这导致持有成本偏高。因此，市场参与者需警惕持仓损耗及现货价格波动带来的价格风险。

从历史价格规律来看，7月为季节性淡季，往往处于全年价格中部偏低位置。而4—7月现货价格通常呈下跌趋势。考虑到原木露天堆放易引发质量问题，以及6—8月江苏市场处于梅雨季节导致现货储存困难，市场参与者应以临近月现货价格预期作为基准进行交易决策。

从估值预期与仓单成本分析来看，仓单成本包括现货价格（预期）、涨尺、仓储成本、资金利息、交割费用及升贴水等。以临近月现货价格预期作为基准进行交易决策，更贴近盘面估值。同时，考虑到5.9米规格辐射松替代交割更具性价比，市场参与者应关注旧货折价问题。

通过不同时间节点的现货价格预期进行无风险套利持仓成本测算，我们发现以4月现货价格预期为基准的持仓成本在870~890元/方之间；以5月、6月现货价格预期为基准的持仓成本则分别为850~870元/方和838~857元/方。这些测算结果有助于市场参与者更好地把握交易机会和风险控制。

从原木市场基本面逻辑来看，需求端在一季度存在边际改善，但整体供需仍处弱平衡格局。长期来看，2025年新西兰原木供应将维持高峰，全年供应预计稳定。然而，受地产需求下行、现货流动性不足、国际贸易关系紧张及资金面等因素影响，原木市场多空分歧加大。春节前，市场参与者需注意波动率风险。

综上所述，目前原木期货市场盘面整体估值偏高，但新品种上市前期易受市场情绪影响。市场参与者应以临近月份现货价格预期为基准进行交易决策，并密切关注市场动态和风险因素。

图为山东3.9米辐射松中A现货价（单位：元/方）