短期内，由于美联储可能持续实施小幅加息或维持高位利率政策直至明年二季度，这一预期将导致短端实际利率上升，从而对金价构成压力。因此，对于投资者而言，在金价反弹时布局空单仍然是一个可行的策略。然而，从中长期角度来看，黄金配置的最佳时机仍需耐心等待。

　　基数效应或将导致消费端通胀回落

　　最新数据显示，美国9月份的消费者物价指数（CPI）同比增速高达9.2%，超出了市场预期。即便剔除能源与食品的核心CPI，其同比增速也达到了6.6%，这一水平仍然是自1982年以来的最高值。具体来看，业主等价租金和主要居所租金的同比增速依然高企，尚未出现拐点，对通胀的贡献率超过2.14%。虽然能源商品与服务价格有所回落，但仍对通胀贡献1.63个百分点。加之10月5日欧佩克+宣布每日超预期减产200万桶原油，全球石油供需结构性紧张，导致美国汽油价格仍高于近二十年来的平均水平，这可能使得能源分项对通胀的贡献暂时难以回落。此外，食品及交通商品与服务对通胀的贡献率也均超过1.5%。

　　上述数据预示着美联储在11月加息75个基点几乎已成定局。考虑到美国CPI同比增速自2021年10月起超过6%并快速攀升，基数效应可能会使美国消费端通胀从2022年10月开始迅速下降。通胀预期的下降可能会对黄金价格构成进一步压力。

　　此外，最新经济数据还显示，美国9月份的ISM制造业PMI为50.9，低于预期和前值；非制造业PMI为56.7，高于预期但低于前值。零售销售环比增速为0，同样低于预期和前值。工业产出环比增速为0.4%，则高于预期和前值。占美国房地产市场销售量约90%的成屋销售数量为471万，高于预期但低于前值；新屋销售数量为60.3万，同样高于预期但低于前值。与此同时，三季度实际国内生产总值（GDP）年化环比增速为2.6%，高于预期和前值；9月新增非农就业人数为26.3万，也高于预期。这些数据表明，尽管美国就业市场依然强劲，但内需的消费与投资边际增速正在逐渐放缓。

　　短端实际利率上升对金价构成压制

　　在美联储维持小幅加息或高位利率政策至明年二季度的背景下，消费端通胀预期的下降将支撑短端实际利率的上涨。同时，美国经济增长放缓甚至衰退的预期增强，将压制长端实际利率的上涨。这种多空交织的局面可能导致贵金属价格在宽幅振荡中筑底。然而，未来仍需密切关注美国消费端通胀回落斜率与经济增速放缓斜率之间的对比关系。

　　如果消费端通胀回落斜率更大，美国经济或能实现软着陆或浅衰退。此时，短端实际利率将随消费端通胀回落而逐步上涨，可能导致四季度至明年一季度伦敦金价跌破1600美元/盎司。相反，如果经济增速放缓斜率更大，美国经济可能陷入深度衰退。在这种情况下，短端实际利率可能随美联储加息步伐的放缓甚至降息政策的实施而逐步触顶回落；而长端实际利率则可能因美国经济衰退预期的增强甚至兑现而振荡下降。这将为明年上半年伦敦金价加速筑底后的上涨创造条件。

（作者单位：宏源期货；文章来源：期货日报）