报告观点概述：蛋鸡养殖行业历经三年多的盈利周期，目前仍处增产阶段，蛋价中枢预计持续下行。未来半年市场交易主线为弱预期，四季度或有阶段性向上修复预期差的机会，但随后或回归弱预期。预计JD2501合约运行区间[3200,3750]元/500千克，JD2505合约[3100,3600]元/500千克。

　行情回顾与展望：四季度鸡蛋期现走势符合预期，盘面先反弹后下跌。2025年，增产逻辑仍为交易重心，做空养殖利润是中长期确定性策略。当前盘面定价充分，如何交易增产预期成为未来博弈重点。考虑到增产进程及远月合约未跌破成本线，预计后续仍有下跌空间。

　一、概况与结论

本报告期内，蛋鸡养殖行业延续增产趋势，蛋价中枢下行。弱预期主导市场交易，四季度或有向上修复预期差的机会，但随后或回归弱预期。预计JD2501、JD2505合约运行区间如上。

　二、偏差与核心因素

蛋鸡行业高利润、高补栏背景下，市场对增产预期一致，但对产能兑现时点和增量存在分歧。交易路径为弱预期-预期强化-预期修正-弱预期回归。四季度或不如预期悲观，弱现实落地需时间，后市交易聚焦预期差修正。

　1.鸡蛋市场供需场景推演：

供给压力即将兑现：在产蛋鸡存栏量持续增长，10月份同比增长6.63%。四季度新开产蛋鸡将小幅增加，淘鸡情况因养殖利润丰厚而多正常淘汰，存栏量基本稳定，春节前或现集中淘鸡。明年一季度后，产能将继续保持增势。

需求缺乏亮点：报告期内需求整体平淡。四季度需求曲线平滑，低温利于储存，春节前备货拉动有限。替代消费方面，四季度蔬菜缺口缓解，但鸡蛋替代效应仍存在。一季度为消费淡季，需求端无亮点，替代品价格或影响需求。

利润周期拐点未现：蛋鸡行业已持续盈利超3年，2023年盈利水平不高，补栏谨慎。2024年利润丰厚，补栏、延淘意愿强。四季度难见亏损，产能去化时点难定。行业仍处于盈利-补栏-增产进程，需矛盾积累才能过渡至产能过剩。

根据推演，四季度产能将保持稳定微增，需求端有支撑，养殖端仍有利润空间；明年一季度产能压力大，需求端淡季，蛋价贴近成本线。

　2.弱预期的修正与回归

市场对增产预期共识，盘面交易充分，远月合约估值低。当前持续向下交易动力不足，需等待现实端落地或转向。不倾向于过度悲观看待四季度，交易重心或聚焦弱预期修正，有反弹机会。一季度后供强需弱，交易重心下移。

后市关注数据：现货价格、饲料成本、淘汰鸡。现货价格维持4元/斤左右，盘面将交易产能压力后置；饲料成本接近最低值，下方空间有限；淘鸡影响市场情绪，不同情况对盘面影响各异。

　三、策略与风险提示

策略建议：现货方面，预计11月-12月上旬中位震荡，12月下旬价格上涨，高点4.5元/斤左右，1月后下跌，一季度低位运行。期货方面，增产预期已兑现，盘面震荡偏弱，阶段性反弹后转弱。策略：1月合约3600元/500千克以上布局空单，卖出执行价3750元/500千克看涨期权；5月合约3550元/500千克以上布局空单，卖出执行价3650元/500千克看涨期权。

风险提示：冬季禽流感疫情风险；成本超预期反弹，带动整体估值上涨。

（文章来源：中粮期货）