2024年，镍价主要受镍矿供应、宏观因素扰动及过剩压力三大核心逻辑驱动，其主力合约价格主要波动于120000至163000元/吨的区间内。在年初的前三个月，市场聚焦于印尼镍矿配额审批的进展。进入4至5月，受再通胀预期推动，加之欧美对俄镍的制裁及新喀里多尼亚镍矿暴乱的影响，镍价飙升，触及年内高点163045元/吨。然而，6月宏观环境转空，加之矿产端矛盾有所缓解，镍和不锈钢价格随之下跌。7月至9月上旬，市场一度交易欧美经济衰退的预期，镍基本面疲软，价格重心持续下移。9月中下旬，美联储采取预防式降息措施，镍价出现反弹。自10月以来，随着印尼镍矿供应紧张问题缓解及基本面过剩的影响，镍价跌至接近高冰镍一体化成本线后，呈现震荡筑底态势。

供应端方面，印尼作为全球镍矿产量和储量最高的国家，其镍矿供应变化对镍价具有深远影响。印尼能矿部规定镍矿公司需获得配额审批后方可合法产销。据数据显示，2025年上半年印尼镍矿供应预计相对充足，但下半年配额可能存在不确定性。此外，有报道指出印尼考虑大幅削减2025年开采限额以支撑镍价，尽管该消息随后被官方否定，但印尼镍矿供应的不确定性仍可能对镍价产生扰动。

湿法中间品方面，目前全球新增冶炼产能主要集中在印尼。2024年，印尼中间品产量保持高增长，其中镍湿法中间品供应增速尤为显著。数据显示，其生产精炼镍的经济性更高，成本相对较低。展望未来，印尼支持发展湿法冶炼项目及新能源产业延伸，预计2025年将有多家企业的镍湿法中间品项目投产，这将进一步推动精炼镍产能扩张，并可能降低精炼镍成本。

从供需角度看，2024年镍市场基本面呈现过剩态势，期限结构处于cantango结构。供应方面，我国精炼镍产能持续释放，产量不断增加，并转为精炼镍出口国。展望2025年，随着印尼低成本中间品原料不断扩产，我国精炼镍供应将持续增长。需求方面，不锈钢、三元电池、合金及电镀等领域对镍的需求结构相对稳定，但不锈钢终端需求受地产市场疲弱影响，而三元电池领域受磷酸铁锂电池挤压市场份额，需求增长有限。因此，预计2025年镍市场将继续维持过剩格局，镍价将承压震荡，主要运行区间预计为10万至15万元/吨。

综合来看，随着印尼低成本原料扩产，2025年精炼镍供应预计保持增长，而需求难有亮点。过剩格局将继续对镍价构成压力，建议投资者采取逢高沽空策略。此外，印尼镍矿政策变化可能成为镍价的最大变数，若影响供应节奏，或带来阶段性反弹机会。

（作者单位：广州期货；文章来源：期货日报）