油料市场近期交易驱动平淡，美豆12月报告整体数据呈现中性偏空态势，市场缺乏新的交易逻辑，巴西贴水下跌进一步加剧了国内豆粕的弱势运行预期。

【盘面回顾与供需分析】美豆数据未能提振市场情绪，巴西市场动向成为国内豆粕价格的重要影响因素。进口大豆方面，近月买船偏慢，远月则以巴西询价成交为主。11月进口大豆到港量公布为715.4万吨，12月预估950万吨，明年1月预估800万吨左右。近月大豆到港情况反复，部分地区油厂面临停机断豆风险。国内粕类市场方面，华东、华南地区库存下行支撑豆粕基差走强，北方油厂开机维持豆粕库存，现货基差保持挺价。全国范围内实际开机率低于预期，油厂与港口大豆原料库存小幅增加，但豆粕库存继续下降。然而，下游饲料厂物理库存并未实现转移，油厂供应端主动去库难以实现正循环。养殖端年前二育入场较少，标猪提前出栏，后续豆粕需求偏弱。菜粕方面，下游虽存在替代备货需求，但全国库存保持高位，基本面偏弱。

【后市展望】外盘受制于美豆高库销比，反弹空间有限。国内05豆粕需要时间释放巴西丰产压力，远月09豆粕则关注美豆新作种植情况。菜粕空头持仓集中，短期内可能回补反弹，但中长期仍偏弱。

【南华观点】建议M5-9月间反套操作。

油脂市场方面，交割临近，现货情况备受关注。随着交割月限仓临近，近月棕榈油合约价格逐渐向国内现货情绪靠拢。印尼生物柴油掺混时间调整预期进一步打击价格。大豆进港限制影响持续发酵，豆油获得价格支撑。菜油受菜籽进口政策不确定及加拿大下调产量影响，价格维持区间波动。

【供需分析】棕榈油供给端因进口利润倒挂，到港以刚需买船为主，新增买船主要发生在明年二季度后，近端供给紧张将持续。消费端受价差影响，以刚需为主。棕榈油后续库存预计低位波动运行，对价格支撑显著。豆油供给端因大豆到港节奏延缓及压榨减少，库存压力减小。消费端随春节备货需求提升，豆油消费有边际增长空间。菜油供给端受菜籽进口限制影响逐渐减弱，消费端受豆油性价比影响，暂不考虑额外增量。菜油库存高位波动，存在向豆油竞争价格寻找需求的可能。

【后市展望】国内豆棕价差在消费端对油脂需求态度不同的情况下，可能有小幅修复空间。棕榈油1-5月间价差需向现货端回归。

【南华观点】建议关注棕榈油1-5月差收敛机会及棕榈05合约下跌后重新向上机会。

国产大豆方面，进入低估值区间。芝加哥期货交易所大豆期货小幅上涨，大连豆一低位震荡。东北大豆现货价格稳定，购销放缓，南方市场价格暂稳，大豆成交平稳。主力合约继续破位下行，已进入低估值区间。

玉米&淀粉市场方面，低位反弹。芝加哥期货交易所玉米期货下跌，大连玉米淀粉低位反弹。东北港口价格上行，集港量减少及盘面上行提振港口价格。华北地区玉米价格稳定，个别深加工企业价格调整。淀粉方面，华北地区下游谨慎观望，新签订单有限；华南地区跟随产区波动，下游刚需拿货。

棉花市场方面，关注需求变化。洲际交易所期棉收跌，美元走强且美棉周度出口量减少。巴基斯坦纺织品服装出口额同比增加，但棉布出口减少。新疆地区皮棉加工总量同比增幅显著，新棉仓单注册加快。下游尚未见明显补库迹象，纱厂少量采购。棉价波动空间有限，关注下游补库情况。

红枣市场方面，关注销区走货。新疆新季红枣恢复性增产，主流成交价格持稳。销区市场新枣到货增加，下游客商按需采购，好货价格坚挺，一般货成交价格下调。红枣期货仓单及物理库存均有所增加，新年度红枣增产预期落地，价格或维持震荡。

（文章来源：南华期货）