一、12月运价确定性较高

近期中东地缘政治因素对期货市场产生显著影响，然而近月的EC2412期货合约却几乎未受影响，市场普遍预期其运价上涨的确定性较高。这主要归因于两大因素：
（1）当前正值船运公司签订亚欧航线新一年长约的关键时期，加之12月至次年1月旺季货量回升的预期，船运公司集体挺价的意愿依然强烈。
（2）从基本面来看，在船运公司采取的运力控制措施下，上海至北欧第48-52周的运力虽有波动，但12月份月度周均平均运力环比增加约10%。与此同时，先前的报告预测12月亚欧航线货量将环比增长12%-15%，因此供需格局有望为运价提供支撑。

二、2月运价表现分析

在EC2502成为主力合约后，我们曾围绕12月至次年1月旺季涨价的逻辑进行了解释，并给出了偏强向上的观点。现在，我们需要进一步探讨2月运价的表现。
通过对2011-2024年（剔除2020及2024年因疫情和红海危机导致的极值年份）2月SCFI欧线均值与12月均值的比较，我们发现2月亚欧航线平均运价比12月平均略减少0.2%。尽管存在这样的分化，但2月与12月的运价水平仍可视为近似平水。这一发现与传统淡旺季的认知存在偏差，因为从货量上看，2月平均货量比12月少26.9%。这种分化表明，船运公司在面对春节期间的2月淡季时，采取了运力紧缩措施来减缓运价下跌。

进一步观察EC2502与EC2412之间的价差走势，我们发现当EC2502成为主力合约并开始围绕12月至次年1月的旺季预期交易时，其走势强劲，贴水EC2412的程度迅速缩小并向平水水平逼近。这与上述对12月和2月运价的复盘分析相互印证。

图1. SCFI欧线：2月均值环比12月均值（2011-2019，2021-2023）

图2. EC2502收盘价环比EC2412收盘价

数据来源：iFinD, 中粮期货研究院

目前，受中东地区战争停火消息影响，EC2502迅速下跌，贴水EC2412近30%，这反映了市场对苏伊士运河复航后运力进一步过剩的预期。然而，这种计价或许为做多EC2502提供了较好的进场机会，因为2月最终的运价水平可能不会如预期般疲软，供需格局也不会迅速变得宽松。这主要基于以下两点原因：
（1）2025年的春节假期发生在1月底，这通常会导致货量进一步前置。船运公司面对2月货量减少的情况，会采取运力紧缩措施以减缓运价下行，其降价意愿和必要性不强。此外，2月运价从1月的高点回落，最终运价水平也不会太低。
（2）即使苏伊士运河复航，船期的修改和恢复正常也需要相当长的时间（至少3个月），因此运力不会迅速变得宽松。而且，船期的调整很可能导致欧洲港口拥堵，从而吸收部分运力。

（文章来源：中粮期货）