财联社9月15日讯在许多业内人士看来，如果欧债危机真有其2.0版本，那么法国国债或许是眼下最为“危险”的领域，国债市场波动（国债关键词1）。而在过去几周，一个令不少市场人士感到唏嘘的场景，也正持续出现：

　　越来越多法国企业的融资成本已开始低于法国政府，因投资者对该国政治危机和不断累积的债务的担忧，打破了主权债券与公司债券之间的典型关系，国债市场分析（国债关键词2）。

　　根据高盛汇编的数据显示，包括欧莱雅、空客和安盛在内的法国公司债券收益率，近几周已跌破同期限法国国债收益率。换言之，投资者眼下可能认为这些企业发行的公司债比法国国债“更安全”……

　　惠誉下调法国评级

　　这一动向出现之际，法国总理贝鲁上周刚刚宣布辞职——这是法国不到一年内的第二位总理辞职，加深了投资者对法国政府债务的担忧，并将法国国债收益率推高至昔日“欧猪五国”之一的希腊国债收益率之上，并接近该群中另一国——意大利的国债收益率。

　　上周五，惠誉评级还下调了法国的信用评级，理由是“国内政治分裂和两极分化加剧”。惠誉对法国债务的信用评级目前为A+，展望稳定，此前为AA-，该评级目前较垃圾级还高出七个等级。

　　惠誉表示，“(贝鲁)政府在信任投票中的失败，说明了法国国内政治日益加剧的碎片化和两极分化。这种不稳定削弱了政治体系实现大规模财政整顿的能力，并使得总体财政赤字不大可能在2029年前降至GDP的3%——这是此前贝鲁政府设定的目标。”

　　财联社此前曾介绍过，在政治僵局之下，法国政府的债务目前正持续增长。数据显示，法国政府债务总额已达3.35万亿欧元，预计今年将达到经济产出的116%，是欧元区债务水平最高的国家之一。利息支出已从2020年的260亿欧元跃升至660亿欧元，超过了教育或军事预算。

　　对此，瑞士私人银行J Safra Sarasin首席经济学家Karsten Junius指出，“与法国公司债持平的价格走势表明，法国国债已不再是无风险资产——它们如今交易起来更像是新兴市场债券。”

　　在新兴市场，公司债券收益率低于主权债券的案例要更为常见。

　　政府信誉不如企业

　　通常而言，一国主权借贷成本，往往是企业债券收益率的定价基准——例如，美国10年期国债收益率甚至有着“全球资产定价之锚”的美誉。不过，近期法国国债市场表现特殊（国债关键词3），这种模式在法国出现了逆转。

　　当然，在欧元区，这种模式偶尔会发生逆转——德国国债才往往更被交易员视为是真正的“无风险基准”，其他成员国债券则需附加“利差”交易——尤其是在十五年前欧元区陷入债务危机期间。

　　不过，根据高盛数据显示，近期已有多达10家法国企业发行的公司债相对于法国国债呈现负利差，这是自2006年有纪录以来之最。作为该地区最大、最富裕的经济体之一，法国国债眼下的尴尬处境显然极其罕见。

　　据高盛统计，若把范围扩大至整个欧元区内，已有超过80家欧元区企业的债券收益率低于法国国债。

　　以法国奢侈品巨头LVMH发行的2033年到期债券为例：该债券在2024年及2025年初的收益率曾比可比法国国债高出0.2-0.6个基点，但上周收益率已低出了0.07个基点，创下两年前发行以来的最大倒挂幅度。

　　富达国际基金经理Mike Riddell对此表示，“考虑到这些公司债券的流动性远低于主权债券，这种走势更令人惊讶”。他认为流动性差异理应对应0.1-0.2个基点的利差。

　　不过，Riddell认为，此类波动更多源于政府债券的过量供应，而非违约概率上升——各国政府仍在像抛售过时商品一样发行债券，而公司通常不会这样发债，至少不会在公开市场这样发债。

　　Riddell表示：“目前的企业信用利差收窄现象可以被合理化解释，但最终若爆发新一轮危机或经济衰退，企业信用利差必将急剧扩大，国债市场未来（国债关键词4）。”

　　事实上，尽管法国企业的投资级债券表现良好，但在那些评级较低、负债累累、易受消费支出下滑影响的行业——如零售和电信，法国企业的借贷利差其实也已经扩大……

（文章来源：财联社）