近期，在地缘局势和外部市场的影响下，国债期货市场波动明显加剧，一度因风险偏好抬升而走弱。然而，降准降息政策的实施使得资金利率中枢回落，为债券市场提供了利多支撑。尽管这两者看似矛盾，但实际上并不冲突。地缘局势与外部环境的不确定性加剧了市场波动，而资金面则成为引导市场趋势的主线。波段交易者更关注地缘博弈、外部市场及风险偏好变化，而趋势交易者则锚定资金面，在宽松基调明确的情况下，寻找合适的入场价位。

税期期间，资金面表现平稳。上周，资金面面临税期走款和利率债大规模发行的双重考验，资金利率下行延后。但央行通过超量续作5000亿元MLF，有效稳定了市场信心。上周五，国债发行总量达到3900亿元，其中3年期和10年期各1700亿元，50年期500亿元。近期，投资者对央行维护流动性的信心增强，MLF超量续作成为直接信号。央行一季度货币政策执行报告明确了MLF作为中长期流动性投放工具的定位，最近两个月的MLF净投放操作也体现了这一点。未来，若供给压力再现，央行重启二级市场买卖国债操作的可能性也将增加。

存款利率调整已落地。5月19日，期债市场震荡上行，午后现券收益率下行加速。5月20日，多家国有大行宣布下调人民币存款利率，其中2年期降幅15BP，3年期、5年期降幅25BP。存款利率下调是广谱利率下行趋势的必然环节，负债成本降低将通过比价效应向资产端传递。从以往经验看，存款利率往往跟随政策利率下调，但下调幅度并不固定。本次存款利率下调幅度基本符合惯例，并未超出市场预期。

降息后，市场计价已相对充分，短期宽松政策加码的概率有限。存款降息落地后，短期存款流出可能加大银行负债压力，近期存单利率明显上行。但这只是短期影响，随着资金通过证券、理财等途径回归银行体系，流动性总量受到的影响有限。比价效应或再度推动利率下行。

那么，本轮存款利率调整是否会通过负债端逻辑向债市传递利空信号呢？笔者认为，当前投资者无需过于担忧负债端压力。年初市场关注负债压力的原因除了风险资产表现强势外，也与央行主动收敛流动性有关。但自3月底以来，货币政策再度转松，MLF重新开启净投放、超预期双降强化了市场对宽松环境的预期。与年初相比，当前资金面已经大幅改善，负债端基础较为稳定。

表为存款利率调整情况（单位：BP）

综上所述，本次存款利率调整并未给债市带来明显利空信号。随着资金面的逐步稳定和改善，债券市场有望继续受益于宽松政策环境。（作者单位：南华期货）（文章来源：期货日报）