冉学东

2月25日，国债期货上演了一个深“V”走势，上午，三十年和十年期的长债上午冲高回落，到中午扩大跌幅，其中，三十年期国债期货下跌到0.5%，十年期下跌0.2%。而到下午，两者均收复失地，出现一个两边堆成的V字形走势。国债市场正面临关键抉择。

央行的态度和行为对国债走势至关重要。2月25日，央行2月开展3000亿元MLF操作，利率未变，因本月有5000亿元MLF到期，净回笼2000亿元，为连续第七个月缩量续作。同时，央行进行3185亿元7天期逆回购操作，但当日有4892亿元逆回购到期，净回笼1707亿元。上周央行在公开市场也实现了大额度的净回笼资金。

受此影响，资金面持续紧张，债市自2月7日起调整，目前，三十年期国债期货已下跌4.1%，十年期下跌1.9%。三十年期国债收益率已升至1.95%，十年期升至1.772%，这样的跌幅在近几年债券牛市中较为罕见。

此外，2月20日，LPR报价维持不变，市场期待的降息也未实现。降准降息预期落空后，银行间资金利率显著上升。一年期同业存单利率已近2%，与十年国债利率产生明显倒挂。

央行的操作导致市场流动性趋紧，债市收益率上涨。同时，国际局势和宏观基本面的变化也提升了市场风险偏好。特朗普上台后挥舞关税大棒，并试图尽快结束俄乌冲突，导致美元下跌，非美货币包括人民币开始升值，这对国际资金流动产生决定性影响。

金融数据方面，2025年1月社会融资规模增量为7.06万亿元，创历史新高，同比多增5833亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加5.22万亿元，同比多增3793亿元。1月末社会融资规模存量为415.2万亿元，同比增长8%。这些数据均超预期，显示1月份信贷向好和政府债发行节奏前移，对社融增长形成拉动，也可能意味着实体层面需求有所修复。

房地产市场数据也明显改善。2025年1月份，70个大中城市中，一线城市商品住宅销售价格环比继续上涨，二三线城市环比总体略降。1月新房价格跌幅连续第五个月放缓。一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.1%，二手住宅环比上涨0.1%。房地产成交量也有明显攀升。

通胀方面，2025年1月份，CPI同比上涨0.5%，环比上涨0.7%。核心CPI环比上涨0.5%，同比上涨0.6%，连续第四个月回升。分析认为，这主要源于春节错期效应下食品、服务价格同比涨势加快，以及国际油价、金价上行。但许多分析师认为，这些数据并不意味着需求出现明显反转，未来基本面的改善还需观察。

由于数据矛盾，市场对未来经济走势持观望态度。近期债市一改此前牛市行情，开始震荡。在政策和基本面明显信号出现前，这种市场震荡可能持续。

（文章来源：华夏时报）