当前的行情显得颇为纠结，棕榈油高价导致需求端疲软，而供应端则阶段性偏紧。尽管增产季节到来后，供给宽松可能带来价格走软的预期，但这种预期相对有限。

一、产地情况

图1 马来累计产量

数据来源：MPOB，中粮期货研究院整理

棕榈油主要产地马来西亚方面，原本市场预期今年产量与去年持平，但年初的洪涝灾害影响了产量，加之斋月的影响，预计2025年第一季度马来产量开局不佳，全年产量能否持平去年的乐观预期尚存疑问。

图2 马来西亚棕榈油库存

数据来源：MPOB，中粮期货研究院整理

虽然马来二月库存未降至150万吨的偏紧心理阈值以下，但当前库存仍处于近些年同期偏紧状态。去年棕榈油在8/9月季节性最高产时期价格走高，表观线索是马来在季节性累库阶段库存无压力，深层次原因则是印尼出口量下滑导致马来出口需求增加，压制了增产季的累库幅度，为市场提前交易减产预期铺垫。

图3 印尼累计产量

数据来源：GAPKI，中粮期货研究院整理

印尼方面的驱动因素依然是生物柴油政策，从B35到B40对应的国内需求增量为150~200万吨。2025年全年供需展望方面，GAPKI高管预计产量将恢复180万吨至5450万吨，国内消费增加350万吨，出口相应下调220万吨。印尼年度供需中出口下调叠加马来开局低产量，且印尼出口市场份额将进一步向马来转移，因此总体下方价格空间有限。

产地当前面临的问题是棕榈油价格较高，性价比不足导致出口持续走低。产地虽可用当前强现实支撑价格，但后续季节性增产将逐步兑现，紧张供需状态有望缓解，且豆油等具备价格优势的油脂将持续冲击市场。

二、销区情况

印度市场方面，其买船节奏对棕榈油盘面行情具有阶段性影响。印度当前的库存及近期买船动作给市场留下遐想空间。

印度近期问题总结为减少棕榈油进口且消费大幅走低，原因包括其他油脂进口增加进行替代以及本土油脂供给增量。

图4 印度食用油脂进口

数据来源：SEA，中粮期货研究院整理

油脂进口替代方面，23/24年度棕榈油进口量从前一年的979万吨下降至902万吨，葵花籽油进口从22/23年的300万吨增长至351万吨，豆油23/24进口量虽小幅下降至332万吨（前值368万吨），但后六个月进口量明显增加，显示出棕榈油进口向葵花籽油和豆油转移的趋势。这一趋势在24/25年前四个月仍在持续。

图5 印度国内产量

数据来源：USDA，中粮期货研究院整理

印度在2024年9月上调棕榈油、豆油和葵油的进口关税，并可能再度上调食用油进口关税以保护本土农产品市场。尽管印度被视为最大油脂进口国，但我们不能忽视其本土油脂供给增量。自2014/2015年至今，八大油脂合计产量增幅达330万吨，比例达到54.4%，其中菜油产量从160万吨增长至396万吨，豆油和花生油均有明显增长趋势。

印度方面无法持续降低棕榈油进口，一方面因无法持续高强度进口葵花籽油（豆油采购尚可持续），另一方面24/25年度印度本土油脂增量几乎为0。因此，买与不买仅是价格考量，等待产地产量恢复、价格走弱后，印度仍会进行买船。当前盘面的挣扎不过是市场测算出在印尼出口再度缩减背景下，MPOB的库存可能持续偏紧。

中国市场方面，1/2月份基本处于淡季，市场期待4/5月的买船情况。

（文章来源：中粮期货）